20240501-华鑫证券-路德环境-688156.SH-公司事件点评报告_Q1利润超预期_白酒糟业务开拓顺利_5页_278kb

报告摘要

摘要：

这篇文章是华鑫证券对路德环境（688156.SH）的一份投资评级报告，主要内容包括：

业绩概览：
- 2023年公司总收入351亿元，同比增长263%；归母净利润27亿元，同比增长402%；扣非净利润20亿元，同比增长230%。
- 2024年第一季度总收入68亿元，同比增长2190%；归母净利润6亿元，同比增长5415%；扣非净利润5亿元，同比增长8816%。公司一季报利润超出预期。
- 毛利率和净利率略有下降，而销售和管理费用率均有提高，尤其销售费用率的上升与组建酒糟专业营销团队有关。
- 公司现金流健康。
关键业务进展：
- 白酒糟业务取得突破： 2023年，由于金沙路德建成投产，白酒糟生物发酵饲料收入占比较提高。古蔺路德规模效应显著，吨成本下降，带动毛利率提升。2023年白酒糟饲料销量大幅增加，但均价略有下降。一季度表现积极，营收增长主要由营销团队的努力和产品迭代驱动（古蔺路德销量增长450%）。在总收入中占比最高，营收增速也最快。
- 工程泥浆业务困难： 2023年工程泥浆业务收入大幅下降，主要由于房地产、基建项目减少。第一季度收入仍呈下降趋势。
- 区域拓展顺利： 西南和华南地区增长迅猛，主要由于金沙路德投产和销售拓展；华东地区增长稳健。华北、华中、西北部分区域收入因河湖淤泥业务下降和区域性销量变化而下滑。虽然华北、华中两地有营收下滑，但报告未详细说明原因。
增长与展望：
- 作者看好公司向白酒糟生物发酵饲料产业转型，并构建第二增长曲线。
- 预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.61元、1.07元、1.65元。当前股价对应市盈率（PE）分别为26倍、15倍、10倍。
- 鉴于无机业务（工程泥浆、河湖淤泥）受影响，以及白酒糟业务处于产能释放阶段，需观察需求。但长期看，白酒糟业务存在增长空间。
- 因此，给出“买入”评级，维持维持。
风险提示：
- 宏观经济下行风险。
- 原材料价格波动风险。
- 白酒糟生物发酵饲料市场竞争加剧风险。
- 河湖淤泥及工程泥浆业务开展及项目落地未达预期风险。
- 可转债发行不及预期风险。