电力设备与新能源行业：变压器，风光后市场，开启长周期增长-20230831-华泰证券-28页_1mb

变压器：风光后市场，开启长周期增长

核心内容

随着全球发电端风光大规模并网及用电端电气化程度提升，电网波动性增加，对变压器的需求持续增长。变压器作为电压转换关键设备，广泛应用于电力系统的发、输、配、用各个环节，其成本结构以铜材、硅钢等直接材料为主，占比超过90%。GMI预计2023-2032年全球变压器市场规模年复合增长率（CAGR）可达7.2%，2032年市场价值预计达1095亿美元。

主要观点

• 需求驱动：风光发电装机容量增加，导致电网需提升容量应对波动，带动输变电变压器需求增长；配电网扩容及新型储能市场高速增长，推动配电变压器和储能变压器需求同步上升。
• 市场格局：国内变压器市场较为分散，CR5仅为7.28%，但新能源与出口赛道因技术验证标准高，集中度有望提升。
• 产品分类：变压器按应用场景分为发电用、输变电用、配网及民用等，按冷却方式分为干式和油浸式，按铁心材料分为硅钢和非晶合金。其中，干式变压器因安全性高，适用于安全性能要求高的场景，而油浸式变压器因容量大、价格低，适用于户外场所。
• 成本与定价：变压器成本主要由铜材和硅钢构成，价格随原材料波动，毛利率整体维持在20%-25%。
• 出口趋势：海外市场需求增长快于国内，但扩产周期长，国内企业通过出口可享受外溢红利。出口需通过认证和本地认可，过程复杂，周期长。

关键信息

全球市场趋势

• 配电变压器价值量占比提升：2022年配电变压器价值量占比为51.0%，预计未来将持续增长。
• 干式变压器价值量占比提升：2022年干式变压器价值量占比为29.0%，其应用比例在城市中较高。
• 地区价格差异：欧洲地区变压器单价最高（3300-3450美元），北美洲和亚太次之（3000-3100美元），拉丁美洲、中东及非洲价格最低（2400-2600美元）。
• 高效节能趋势：2025年高效节能变压器渗透率目标为50%，政策推动下替换需求显著。

国内市场动态

• 特高压工程带动需求：2023年特高压工程开工节奏加快，预计“十五五”期间特高压建设仍将快速发展。
• 配电网扩容：2023年H2配变招标有望恢复，带动配电变压器新增需求。
• 新能源装机：2023年国内大型储能新增装机有望达到20.5GW/45.1GWh，同比增速达179%和184%。

国际市场动态

• 美国电网老旧：70%以上的输电系统已超过25年，面临替换需求，同时能源革命带来新增需求。
• 欧洲可再生能源发展：欧盟提高可再生能源使用率目标，带动变压器需求增长。俄乌冲突导致钢材供应紧张，影响欧洲变压器生产。
• 出口增长：2022年我国变压器出口额为281.4亿元，同比+27.1%；2023年1-7月出口额为183.92亿元，同比+25.0%。

投资主线建议

1. 储能变压器占比高：随着新型储能市场快速增长，储能变压器需求同步上升，具备较强增长潜力。
2. 具备出口能力：海外市场需求增长快于国内，但扩产周期长，国内企业可通过出口享受外溢红利，如金盘科技。

风险提示

• 上游原材料价格大幅上涨
• 政策落地及投资不及预期
• 市场竞争加剧

市场格局与产能情况

• 市场格局分散：国内变压器市场CR5仅7.28%，但细分领域存在差异。
• 输变电变压器：技术要求高，盈利较好，参与企业少。
• 配网变压器：产品同质化，竞争激烈，产能过剩。
• 储能变压器：需求增长快，但成本压力大，盈利承压。

产能扩张周期

• 国内企业扩产周期：约2年，海外更长。
• 产能利用率：多数企业接近或超过90%，短期内难以缓解供需矛盾。

出海路径与代表公司

• 出口模式：包括直接出口、打包EPC项目、与国内EPC厂商合作。
• 代表公司：金盘科技、思源电气、江苏华鹏等，具备出口能力或合作渠道。

总结

变压器行业在全球风光发电和储能市场快速增长的背景下，迎来长周期增长机遇。国内企业凭借产业链优势和出口能力，有望在海外市场中受益。同时，政策推动下的高效节能趋势和电网改造需求，将进一步带动变压器市场增长。建议关注储能变压器占比高和具备出口能力的企业，以把握行业增长红利。