公用事业行业电力设备系列报告之一变压器：变压器出口高增，存量更换_2b新增设施带来长期需求-240813-申万宏源-24页_1mb

变压器出口高增 存量更换与新增设施带来长期需求

核心内容

变压器是电力系统中的核心设备，用于改变交流电的电压等级，广泛应用于发电、输电、配电和用电环节。其设计寿命为30-40年，随着美国电网老化及新能源与AI发展，变压器市场需求持续增长。同时，中国变压器出口保持高增速，美国市场作为第二大出口市场，具备高占比与高增长的双重优势，成为未来变压器出海的重要支柱。

主要观点

• 变压器的重要性：变压器在电力系统中承担电压变换、电流变换、阻抗变换、隔离、稳压等功能，是电力传输和分配的关键设备。
• 出口数据向好：2024年1-5月中国变压器出口金额达23.26亿美元，同比增长23.2%。2023年出口金额连续三年创新高，美国市场增长显著，成为第二大出口市场。
• 美国市场潜力大：美国电网建设多为20世纪60-70年代，面临大规模存量更新需求。同时，新能源发电量增加、制造业回流及AI发展推动变压器新增需求。
• 供给端制约：美国本土变压器产业空心化，原材料成本上升，劳动力短缺，导致变压器交付周期延长，性价比低，失去竞争力。
• 投资建议：建议关注已在海外布局的金盘科技、伊戈尔，以及通过间接出海获取订单的明阳电气，同时关注江苏华辰、三变科技。

关键信息

出口数据

• 2024年1-5月变压器出口金额23.26亿美元，同比增长23.2%。
• 2023年中国变压器出口第一大市场为中国香港，占比10.58%；第二大市场为美国，占比9.62%。
• 美国市场同比增长19.02%，墨西哥市场增长16.22%，俄罗斯市场因俄乌战争进口额增长836.86%。

需求驱动因素

• 存量更新：美国电网建设于20世纪60-70年代，70%以上的输电系统已超25年，亟需改造。
• 新能源增长：风电、太阳能等可再生能源项目增加，带动变压器新增需求。
• 制造业回流：北美制造业回流推动电力设备需求增长。
• AI发展：AI对电力需求呈爆炸式增长，进一步推动变压器市场。

供给制约因素

• 交付周期延长：美国变压器交付周期从50周增至120周，部分设备交货时间达210周。
• 原材料成本上升：GOES价格翻倍，铜价上涨约50%，导致变压器成本上升。
• 劳动力短缺：美国劳动力市场存在短缺，影响变压器制造产能。

公司分析

金盘科技

• 公司专注于干式变压器，产品涵盖特种干式变压器、标准干式变压器、干式电抗器、液浸式变压器等。
• 2023年营收66.68亿元，同比增长40.5%；归属净利润5.05亿元，增长78.2%。
• 海外业务增长显著，2023年海外销售收入117,745.07万元，同比增长79.54%。
• 拥有306项国内外认证，产品覆盖全球86个国家和地区。

伊戈尔电气

• 公司产品包括新能源变压器、工业控制变压器、照明产品等。
• 2023年营收36.3亿元，同比增长28.68%；归属净利润2.09亿元，增长9.33%。
• 海外业务布局完善，已设立马来西亚和墨西哥生产基地，覆盖美国、日本、欧洲、东南亚等市场。

明阳电气

• 公司提供智能箱式变电站、成套开关设备、高效节能变压器、智能配电系统等产品。
• 2023年营收49.48亿元，同比增长52.91%；归属净利润4.98亿元，增长87.67%。
• 通过间接出海模式拓展国际市场，产品已应用在40多个国家和地区。

江苏华辰

• 公司主营输配电及控制设备，产品包括干式变压器、油浸式变压器、箱式变电站、电气成套设备等。
• 2023年营收15.1亿元，同比增长47.4%；归属净利润1.2亿元，增长33.1%。
• 计划投资20亿元建设新能源电力装备产业基地，拓展海外市场。

三变科技

• 公司产品涵盖油浸式电力变压器、干式变压器、组合式变电站、地埋式变压器等。
• 2023年营收17.22亿元，同比增长31.76%；归属净利润8938.96万元，增长109.43%。
• 主要客户为国家电网、石化及光伏行业，积极拓展国际市场。

风险提示

• 海外电网投资低于预期。
• 上游原材料价格被动推高。
• 变压器扩产后产能扩张而需求未跟上。
• 海外新能源装机低于预期。