有色新材料行业专题报告：继续看多商品，铜最优-20200824-西南证券-20页_1mb

商品投资分析总结：继续看多商品，铜最优

核心观点

• 继续看多商品，其中铜表现最优。
• 全球疫情尚未有效控制，各国处于危机应对模式，全球流动性泛滥，资源国供给受到冲击。
• 若2021年全球流动性宽松未出现边际收紧，美元仍处于弱势周期，叠加通胀预期上行和供需错配缺口扩大，铜价或将突破6-6.5万元/吨。
• 中美两大经济体预计在2021Q2-Q3进入“主动补库”共振阶段，这将推动有色商品价格趋势上行。

库存周期分析

• 中国处于“被动去库”周期，而美国处于“主动去库”周期。
• 铜的需求恢复速度高于供应，库存环比减少，显示需求强劲。
• 全球显性库存处于历史性低位，呈现“外增内减”格局，主要由于国内复工复产，海外疫情尚未缓解。
• 随着中美进入“主动补库”阶段，库存周期景气向上，有色商品价格大概率趋势上行。

库存（相对值）

• 铜库存环比减少1.75万吨，处于历史低位，需求恢复快于供应。
• 铝库存环比增加7118吨，但仍处于相对低位。
• 锌库存环比增加1.35万吨，略高于历史均值。
• 锡库存环比增加1160吨，超出历史上限，主要由LME库存贡献。

供需平衡分析

• 全球和国内有色商品在2020年均处于“供需双弱”格局。
• 疫情对资源影响排序：消费 > 运输 > 矿山 > 冶炼。
• 全球总需求下滑速度高于总供给，多数金属处于供大于求状态。
• 全球终端消费延迟，若后续消费回暖，商品价格将明显反弹。
• 非洲、南美等资源国疫情若持续，将加剧供给冲击，对价格的刺激有限。

供需平衡（年度）

• 铜：全球供给过剩0.97百万吨，较2019年上升0.78百万吨。
• 铝：全球和国内均出现较大幅度供给过剩，全球达3.56百万吨，国内达1百万吨。
• 铅：全球和国内分别供给过剩17万吨和18万吨。
• 锌：全球供给过剩17万吨，国内缺口达26万吨。
• 锡：全球和国内分别供给过剩8770吨和1.39万吨。
• 镍：全球供给过剩5.8万吨，国内缺口达56.3万吨。
• 钴：全球供需基本平衡，国内过剩约2万吨。
• 锂：全球和国内均出现供给过剩，全球过剩10LCE，国内过剩42LCE。

新能源金属展望

• 钴：中国拟收储约2000吨，可能于今年晚些时候进行，阶段性提振钴价。四氧化三钴8月20日报价为21.5万元/吨。
• 锂：价格保持稳定，电池级氢氧化锂报价4.9万元/吨。
• 锂电铜箔：8μm锂电铜箔报价上涨2.7%，显示需求回暖。

相关受益标的

建议关注以下公司：

• 紫金矿业
• 江西铜业
• 云南铜业
• 索通发展
• 华友钴业
• 洛阳钼业

风险提示

• 海外疫情持续蔓延。
• 全球货币政策边际收紧。
• 海外复工复产进度不及预期。

数据与图表参考

• 图1-8：显示铜、铝、锌、锡等金属库存变化。
• 图9-26：LME与SHFE各金属期货价格及库存数据。
• 图27-34：2020年4月各金属供需平衡情况。
• 图35-37：全球矿企资本开支、全球有色金属勘探投资及铜精矿加工费趋势。
• 图38：全球疫情分布。
• 图39-40：铜价“V型反弹”及LME铜价与历史对比。

其他信息

• 行业数据：行业总市值18,220.07亿元，流通市值15,955.84亿元，市盈率TTM为45.53，沪深300市盈率TTM为14.2。
• 分析师信息：邱培宇、刘岗，西南证券研究发展中心。
• 投资评级：包括买入、持有、中性、回避、卖出；行业评级包括强于大市、跟随大市、弱于大市。
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