20220814-东吴证券-策略周聚焦_对比13-15_中小成长几分似从前__13页_1mb

策略周评20220814总结

核心内容

本报告通过对比2013-2015年中小盘股占优行情与当前市场环境，分析当前中小成长风格是否具有延续性。核心结论是，当前市场与13-15年存在部分相似之处，但中期确定性不及以往。

主要观点

1. 历史回顾：2013-2015年中小盘风格的驱动因素

• 宏观背景：

  • “钱多经济弱”是中小盘占优的典型背景。
  • 剩余流动性宽松是中长期趋势变量，短端利率上行则可能引发阶段性波动。
  • 2013-2015年经济企稳，刺激政策停止进一步发力，宏观乏善可陈。
  • 剩余流动性持续上行，支撑中小盘风格。

• 产业和政策：

  • 移动互联网产业高景气增长是中小盘行情的根本驱动。
  • 产业政策如“万众创新”、鼓励商业模式创新、并购重组放松，为成长行业提供政策支持。

• 业绩和公募持仓：

  • 业绩是风格的根本因素，TMT行业在2013-2016年盈利增速领先。
  • 公募持仓是风格转换的领先信号，TMT行业持仓占比持续上升，取代金融地产与消费板块。

2. 当前市场分析：中小成长短期无虞，中期确定性不足

• 剩余流动性：

  • 当前剩余流动性较2013-2015年有所走阔，是中小成长风格的主因。
  • 若货币政策未进一步宽松，剩余流动性扩张空间受限，但缺口仍可能维持相对充裕。

• 经济企稳：

  • 市场普遍预期Q3、Q4经济弱复苏，但实际数据尚未充分验证。
  • 7月社融超预期回落，对经济企稳构成挑战，政策由松向稳，缺乏大规模逆周期政策。

• 产业周期：

  • 新能源等景气赛道向半导体、工业互联网扩散，但市场规模扩张尚未确认。
  • 当前市场对核心资产估值预期充分，景气下行拐点尚未出现，机构倾向于保持已有仓位，博弈景气扩散与市值下沉。

• 盈利与持仓：

  • 中证1000与A股整体的盈利增速差自2021年Q4后有所回落，当前中小盘业绩相对优势仍需进一步确认。
  • 机构持仓方面，中证1000成分股市值占比有所下降，基金持仓下行趋势仍需跟踪。

关键信息

• 中小成长风格的延续性：

  • 短期来看，剩余流动性充裕支撑中小成长行情。
  • 中期来看，经济拖而不破、产业周期扩散不确定、盈利与持仓趋弱，风格延续性存疑。

• 市场预期：

  • 市场普遍预期下半年经济弱复苏，但需进一步数据验证。
  • 7月社融回落对经济企稳构成挑战，政策支持减弱。

• 行业分布：

  • 中证1000成分股主要集中在新能源、半导体、工业互联网、机器视觉等细分赛道。
  • IT服务、军工电子、消费电子零部件等申万三级行业权重较高。

• 风险提示：

  • 国内疫情反复风险。
  • 宏观经济增长不及预期。
  • 历史经验不代表未来。

总结

当前中小成长风格与2013-2015年存在部分相似之处，主要受剩余流动性充裕和产业周期高景气驱动。然而，经济企稳的确认、产业周期扩散的延续性以及盈利和机构持仓的变化，使得当前风格的中期确定性不及历史时期。需密切关注宏观流动性变化、经济数据验证以及产业景气趋势，以判断中小成长行情能否持续。