20241106-华安证券-转债策略精研（十）_因子三低策略_转债市场拨云见日_18页_1mb

转债市场与因子三低策略分析报告（摘要）

主要结论

整体市场回顾

自2021年以来，可转债（转债）市场与权益市场呈现震荡态势，并在近期显示出突破震荡区间、触底回升的迹象。尽管面临各式压力，转债市场仍展现出韧性与防御属性。2024上半年信用风险收敛，新增违约数量与规模均为近年最低，但转债首次违约现象未代表整体下行，仅系局部风险暴露。转债市场交投活跃度创新高，交易关注度触底回升。

三低策略表现

策略定义与筛选标准

“三低策略”基于以下指标筛选转债：

1. 低价格：剔除价格高于135元者；
2. 低转股溢价率：剔除溢价率高于60%者；
3. 低转债剩余规模：剔除转债余额>7亿元者；
4. 转债到期时间：剔除剩余期限不足1年者；
5. 剔除对象：ST股及信用评级不足AA-的发债主体。

回测结果（2021/Q1-2024/Q4）

• 累计涨幅：三低策略整体收益达8369%，显著跑赢中证转债指数（9.63%）和沪深全A指数（-0.66%）。
• 震荡特性：在46个观测月份中，共33个月录得正收益，平均超额胜率达76.09%。
• 最大回撤：策略涨幅具有滞后性，在2024年1月回撤至-10.30%，但仍显著高于沪深全A指数的-12.38%。

去因子改良策略表现

对原始“三低策略”引入不同因子约束以进一步优化表现：

1. Alpha因子：超额收益最高（累计收益率达168.75%），最大回撤-5.49%，攻守兼备。
2. Beta因子：具备市场跟随特性，但詹森Alpha较低，优劣取决于市场趋势。
3. 盈利能力因子：滚存正向收益，投资者可选，但表现不及Alpha。
4. 偿债能力因子：短期波动大，近年表现不具优势。

Alpha因子改良策略优势

• 收益领先：累计收益率为168.75%。
• 超额胜率高：46个月中共37个月跑赢市场，占比约80.43%。
• 攻守兼备：年化收益达45%，最大回撤0.54%（对比市场整体波动）。

近期投资建议

筛选指标

• 转债价格<135元
• 转股溢价率<60%
• 转债余额<7亿元
• 剩余期限>1年
• Alpha因子>0.05
• 正股非ST股，发债主体信用为AA-以上。

风险提示

• 市场风险：正股基本面恶化；
• 流动性：转债突发破发或违约；
• 数据来源：摘错或抽样误差。

注：本摘要由AI根据原文提取整理。如需完整报告详情，请参阅原报告。