20260529-中信证券-债市启明_转债低转股溢价率策略全解析_3页_155kb

转债低转股溢价率策略全解析总结

核心内容

本文详细解析了转债低转股溢价率策略的构建方式及历史表现，指出该策略在当前市场环境下具备良好的相对收益潜力。策略基于转股溢价率进行筛选，结合多种约束条件，以期在震荡市场中获取超额收益。

策略构建方式

• 定义：转股溢价率 = (转债收盘价 - 转债平价) / 转债平价
• 筛选逻辑：按转股溢价率从低到高排序，选取前X只转债作为持仓
• 调仓频率：每20个交易日调仓一次
• 约束条件：
  • 转债评级为A以上
  • 近20日日均成交额大于1000万元
  • 转债余额大于2亿元
  • 转债剩余期限大于0.5年

历史表现分析

2025年表现

• 持仓20只的低转股溢价率策略收益率为 36.64%
• 隐波差策略收益率为 26.90%
• 超额收益为 9.74%

2026年表现（截至5月22日）

• 持仓20只的低转股溢价率策略收益率为 23.72%
• 隐波差策略收益率为 14.70%
• 半年度超额收益为 9.02%

5月表现对比

• 低转股溢价率策略收益率为 4.37%
• 隐波差策略收益率为 0.64%
• 5月超额收益显著，达 3.73%

策略效果与持仓数量关系

• 持仓数量越少，策略收益越高，表明策略需具备持券集中度
• 不同持仓数量的低转股溢价率策略在2026年1月1日至5月22日的收益率分别为：
  • 20只：23.72%
  • 40只：13.74%
  • 60只：9.96%
  • 80只：10.92%
  • 100只：10.05%
• 与隐波差策略相比，低转股溢价率策略的收益对持仓数量更敏感，说明其更适合交易策略而非指数型配置策略

策略逻辑与市场环境

• 策略本质：博弈临强赎转债的正股超跌反弹或上涨持续性
• 市场环境：
  • 股票市场震荡上行
  • 转债估值处于高位
  • 强赎事件开始增多，且有超预期强赎的可能
• 策略优势：
  • 回撤阶段下跌幅度较小
  • 上涨阶段仍具备一定弹性
• 未来展望：在当前趋势下，该策略仍可能具备性价比与有效性

风险提示

• 市场流动性大幅波动
• 正股价格超预期波动
• 正股退市风险
• 宏观经济增速不及预期
• 无风险利率大幅波动
• 样本数据有限带来的统计偏差风险

作者信息

• 明明：中信证券首席经济学家，S1010517100001
• 余经纬：大类资产配置首席分析师，S1010517070005
• 李天雄：大类资产分析师，S1010524080024

参考资料

• 报告名称：《债市启明系列20260528—转债低转股溢价率策略全解析》
• 发布日期：2026年5月28日
• 报告来源：中信证券研究部
• 研究服务渠道：
  • 中信证券研究网站：https://research.citics.com
  • 中信证券研究服务小程序：中信证券研究服务

免责声明

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