20251223-中国银河-转债量化类策略更新_低波超额开始显现_高波策略显著跑赢_年内超额41_11页_895kb

低波超额开始显现，高波策略显著跑赢，年内超额 41%

核心内容

一、量化类策略组合绩效及持仓更新

（一）低波策略：低价增强策略

策略逻辑
低价增强策略通过贴近债底的价格构建安全边际，适当控制信用、流动性等风险，以压缩下行空间，同时保留正股上涨或条款博弈带来的向上弹性。

标的筛选
从正股基本面、转债特征、转债交易和配置四个维度筛选标的，包括：

• 正股基本面：公司盈利能力和偿债能力，如净利润、现金流状况、现金到期债务比；
• 转债特征：上市天数、剩余期限、规模和评级；
• 转债交易：成交活跃度、转债价格、转股溢价率；
• 转债配置：行业集中度控制在10%以内。

策略执行
调出不符合条件的标的，按照个券前收盘价从低到高的次序，选取前20支符合条件的转债个券等权重买入。

策略绩效

• 上一周期（12.9-12.22）：策略绩效为3.91%，跑赢基准0.83%（超额3.08%）；
• 今年以来：策略绩效为22.61%，跑赢基准17.71%（超额4.90%）；
• 指标表现：最大回撤-5.01%，夏普比率2.36，日胜率59.84%，周胜率69.23%，月胜率83.33%，盈亏比1.34。

当前持仓
最新持仓包括：希望转2、节能转债、太能转债、兴业转债、九强转债、天业转债、恒逸转2、渝水转债、永东转2、精工转债、重银转债、科思转债、福22转债、康泰转2、兴瑞转债、温氏转债、莱克转债、国检转债、伟22转债、冠宇转债。

调仓理由
调出嘉美转债（正股大涨）、长海转债（正股成交活跃下降）、上银转债（集中度过高）等，调入前三季度业绩稳健的低价品种。行业方面，维持农业、化工、公用、银行等板块分散配置，保持防守。

（二）中波策略：改良双低策略

策略逻辑
选取转债价格和转股溢价率综合较低的标的进行组合持有，兼顾价格与估值弹性进行动态调整与轮动，以一定的安全垫寻找潜在回报。

标的筛选
从正股基本面、转债特征、转债交易和配置四个维度筛选标的，包括：

• 正股基本面：公司盈利能力和偿债能力，如净利润、经营性现金流；
• 转债特征：上市天数、剩余期限、规模和评级；
• 转债交易：成交活跃度、转债价格、转股溢价率；
• 转债配置：行业集中度控制在10%以内。

策略执行
调出不符合条件的标的，按照双低值从低到高的次序，选取前10支符合条件的转债个券等权重买入。

策略绩效

• 上一周期（12.9-12.22）：策略绩效为0.14%，低于基准0.69%；
• 今年以来：策略绩效为29.60%，跑赢基准11.89%；
• 指标表现：最大回撤-6.92%，夏普比率2.73，日胜率60.63%，周胜率69.23%，月胜率75.00%，盈亏比1.39。

当前持仓
最新持仓包括：常银转债、漱玉转债、希望转2、和邦转债、节能转债、通裕转债、新乳转债、广泰转债、麒麟转债。

调仓理由
调出中环转2（披露定向增发预案）、北港转债（进入强赎进度）等，调入前三季度业绩稳健、未在强赎进度中的双低品种。行业上继续保持分散配置，以银行、公用、农业、食饮等防御类为主。

（三）高波策略：高价高弹性策略

策略背景
自2024年4季度以来，转债市场表现强势，尤其是在A股市场震荡走弱的背景下，高价品种与权益市场风格相对契合，跑赢中证转债。

策略逻辑
精选高价、低溢价品种，剔除正股基本面瑕疵明显、资质过低的转债，并通过行业平衡配置分散风险。

标的筛选
从正股基本面、转债特征、转债交易和配置四个维度筛选标的，包括：

• 正股基本面：公司盈利能力和偿债能力，如净利润、经营性现金流；
• 转债特征：上市天数、剩余期限、规模和评级；
• 转债交易：正股成交活跃度前75%，转债价格在全市场中位数以上且前10%以下；
• 转债配置：行业集中度控制在10%以内。

策略执行
调出不符合条件的标的，根据转债价格和转股溢价率进行等权打分，选取前10支符合条件的转债个券等权重买入。

策略绩效

• 上一周期（12.9-12.22）：策略绩效为2.3%，超额回报1.47%；
• 今年以来：策略绩效为58.69%，跑赢基准40.98%；
• 指标表现：最大回撤-10.64%，夏普比率3.65，日胜率59.45%，周胜率61.54%，月胜率91.67%，盈亏比1.33。

当前持仓
最新持仓包括：伟测转债、万凯转债、永02转债、亿纬转债、富春转债、常银转债、盛航转债、漱玉转债、麒麟转债、牧原转债。

调仓理由
调出阳谷转债、超声转债、中环转2等，调入不在强赎进度中的高价品种，保持行业分散。当前权益市场高位震荡，中证转债在480-490点区间窄幅运行，高波策略操作难度仍高，需关注强赎条款、信用风险、估值压缩等带来的下行风险。

关键信息

• 策略表现：低波策略（低价增强）和中波策略（改良双低）在2025年表现优于基准，其中高价高弹性策略超额收益最高，达41%；
• 调仓逻辑：调仓主要基于正股表现、转债价格波动、强赎进度及行业集中度等因素；
• 行业配置：各策略均保持行业分散配置，以降低风险；
• 风险提示：包括历史数据不复现风险、转债市场超调风险、正股表现不及预期风险。

主要观点

• 低价增强策略在近期表现优异，主要得益于嘉美转债的上涨；
• 改良双低策略虽小幅跑输基准，但整体表现仍稳健；
• 高价高弹性策略在年内显著跑赢基准，成为超额收益的主要来源；
• 当前市场环境下，高波策略操作难度较高，需谨慎对待强赎条款、信用风险和估值压缩等潜在风险。

总结

2025年12月23日，中国银河证券研究院对转债量化类策略进行了更新。低波策略（低价增强）和中波策略（改良双低）在年内表现优于基准，其中高波策略（高价高弹性）超额收益最高，达41%。各策略均通过严格的筛选标准，保持行业分散配置，以降低风险。当前市场环境下，高波策略操作难度较高，需关注强赎条款、信用风险和估值压缩等风险因素。