20210409-华安证券-金禾实业-002597.SZ-20年提升定价力_21年驱逐小产能_8页_1mb

报告摘要

金禾实业在2020年经历营收和利润的下滑，但通过主动降价和成本控制，单季度业绩持续改善。2021年一季度业绩预计同比增长11.88%-44.79%，显示出公司经营的逐步恢复和增长潜力。公司专注于食品添加剂领域，产品结构不断优化，弱周期属性增强，有助于降低宏观经济波动对公司的影响。

业绩表现：
- 2020年公司实现营收36.66亿元，同比下降7.69%；归母净利润7.19亿元，同比下降11.16%；扣非后归母净利润5.70亿元，同比下降23.33%。
- 2021年Q1预计归母净利润1.7-2.2亿元，同比增长11.88%-44.79%。
产品结构优化：
- 食品添加剂业务营收19.01亿元，占营收比例51.86%，同比提升5.26个百分点。
- 大宗化工产品营收占比下降，功能性化工产品及中间体业务营收同比下降22.0%。
- 内销营收25.67亿元，同比下降13.78%；外销营收10.99亿元，同比增长10.54%。
成本优势与定价权：
- 公司通过成本优势主动降价，提升市场占有率和议价能力。
- 安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚价格低于竞争对手，主要得益于低成本生产。
项目进展：
- 年产5000吨三氯蔗糖项目进入试生产阶段，成为全球最大的安赛蜜和三氯蔗糖生产企业。
- 年产4500吨佳乐麝香溶液和年产1000吨呋喃铵盐项目已投产，增强公司在日化香料和医药中间体领域的竞争力。
- 年产5000吨甲乙基麦芽酚项目已取得环评批复，预计投产后年均销售收入达5.7亿元。
研发能力：
- 公司在合肥设立化学材料研究所，配备30多名技术人员，其中研究生以上学历占比70%以上。
- 2020年申请专利151件，获得授权17件，累计授权专利147件，技术实力雄厚。

财务指标：
- 2020年总股本561百万股，流通股本559百万股，流通股比例99.75%。
- 2020年总市值211亿元，流通市值211亿元。
- 2020年经营活动现金流净额9.94亿元，同比增加9.74%。
- 2020年存货周转天数45.82天，同比减少3.34天，经营效率提升。
- 公司净现比为1.38，现金流状况良好。
盈利预测：
- 预计2021-2023年归母净利润分别为10.63亿元、14.01亿元、16.14亿元，同比增速分别为48.0%、31.8%、15.2%。
- 对应PE分别为19.89倍、15.09倍、13.10倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 疫情影响海外食品添加剂需求。
- 国际关系变化可能影响出口。
- 新产能建设进度不达预期。
- 食品添加剂技术扩散的风险。

公司凭借成本优势和市场定价能力，有望在2021年及未来几年实现业绩稳步增长。建议投资者关注其在食品添加剂领域的扩张和市场占有率提升带来的长期增长潜力。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	3666	5211	6013	6454
营业成本	2674	3508	3896	4110
毛利率(%)	27.1%	32.7%	35.2%	36.3%
净利率(%)	19.6%	20.4%	23.3%	25.0%
ROE(%)	14.5%	17.7%	18.9%	17.9%
P/E	25.32	19.89	15.09	13.10
P/B	3.68	3.52	2.85	2.34
EV/EBITDA	18.96	16.89	16.36	14.82