计算机行业年度策略报告：景气度和估值分化-20201231-东吴证券-103页_4mb

景气度和估值分化总结

核心内容

2020年计算机行业整体表现落后于大盘，行业指数涨幅仅为6.9%，而沪深300、中小板和创业板指数分别上涨22.3%、40.1%和58.1%。计算机行业整体估值（TTM）为69.8倍，处于2014年以来的74%分位点，显示行业处于中上位置。

主要观点

• 计算机板块超额收益集中在Q1：自2014年以来，除了2016年和2017年，其余年份计算机板块Q1涨幅均跑赢创业板和沪深300指数，因此Q1可能是计算机板块的春季躁动行情提前反映的阶段。
• 公募基金持仓集中度提升：2020Q3，公募基金在计算机板块的持仓集中度进一步提高，前五、前十、前二十占持有总市值的47.9%、66.0%、80.7%，显示市场对计算机板块的偏好集中。
• 信创产业迎来放量阶段：信创产业在政策推动下，放量空间大幅提升，产业链分化明显，其中芯片、操作系统、办公软件等环节竞争格局相对更好，重点推荐中国软件、中国长城、金山办公、东方通、太极股份等公司。
• 云计算估值切换和赛道选择：云计算板块估值逐步与国际接轨，推荐用友网络、金山办公，关注优刻得、恒生电子、卫宁健康、广联达、深信服等公司。
• 网络安全景气度依旧：网络安全行业在等保2.0、零信任架构、网络态势感知等领域持续增长，关注启明星辰、安恒信息、奇安信、深信服、美亚柏科等公司。
• 工业软件和智能网联汽车是新兴赛道：工业软件国产化空间较大，研发设计环节更具投资机会；智能网联汽车销量和C-V2X终端装配率将大幅提升，关注千方科技、中科创达、德赛西威等公司。
• 金融IT具备投资机会：银行IT投资和央行数字货币产业受到关注，相关公司具备增长潜力。

关键信息

• 政策推动信创发展：中央经济工作会议强调强化国家战略科技力量和增强产业链供应链自主可控能力，推动信创产业进程。
• 信创市场空间广阔：预计2025年党政全面完成信创，80%的重要行业系统完成替换，信创板块景气度将进一步上行。
• 国产化水平提升：国产芯片、操作系统、数据库等技术已达到可用甚至好用程度，部分领域已具备全国产化能力。
• 云计算更适合PS估值：由于云计算企业处于成长初期，PS估值更符合其实际状况，推荐用友网络、金山办公等公司。
• ERP向BIP转型：ERP正逐步演变为BIP，即商业创新平台，通过数据驱动和智能化重构企业能力，推动产业互联网发展。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 招标规模和节奏不及预期
• 企业上云推进不及预期
• 造价业务转型不达预期目标
• BIM业务发展不及预期
• 金融业务上云受政策限制
• 美国科技领域对抗形式可能影响信创发展环境

重点推荐

• 信创领域：中国软件、中国长城、金山办公、东方通、格尔软件、卫士通、中孚信息、太极股份、中科曙光
• 云计算领域：用友网络、金山办公、广联达、恒生电子、深信服
• 网络安全领域：启明星辰、安恒信息、奇安信、美亚柏科
• 工业软件领域：中望软件、芯愿景、中科创达、德赛西威
• 智能网联汽车领域：千方科技、德赛西威、虹软科技、四维图新、万集科技、金溢科技、道通科技、高新兴

估值分析

• 云计算公司估值：A股云计算公司更适合采用分布估值，部分公司如用友网络被显著低估，可给予更高的估值。
• 信创板块估值：信创板块在Q4将进入业绩释放周期，部分公司如中国软件、中国长城、金山办公等已出现业绩拐点。

行业趋势

• 信创产业格局清晰：飞腾芯片在行业信创中表现突出，预计市场份额有望超过50%。
• 国产操作系统发展：麒麟操作系统市场占有率预计在65%以上，具备良好的生态适配能力。
• 技术发展推动行业变革：云原生、微服务、中台化、低代码开发等技术推动ERP向BIP演进，实现企业数字化转型。

附录

• 图表说明：文档中包含多个图表，展示计算机行业涨幅、估值情况、信创板块发展节奏、云计算PSG分布等信息。
• 财务数据：部分公司如中国软件、用友网络等的财务数据和盈利预测显示其增长潜力。