轨道交通设备行业专题二：整合和后市场将是轨交零部件的投资主线-20200607-浙商证券-20页_1mb

整合和后市场将是轨交零部件的投资主线

核心内容

轨交零部件行业正从增量逻辑向存量逻辑转变，整合和后市场成为未来发展的主要方向。随着高铁国产化率的提升，行业将更加注重通过整合提升竞争力，并在后市场领域中寻找增长机会。

主要观点

1. 行业整合

   • 我国动车组国产化率已达84%，制动系统和轮对成为最后的国产化堡垒。
   • 行业整合是未来发展的主要方向，通过外延并购实现业务扩张是关键。
   • 克诺尔、西屋制动通过并购成长，华铁股份通过借壳ST春晖、与西屋法维莱设立合资公司等方式，逐步构建轨交零部件平台。

2. 后市场发展

   • 随着国铁和城轨运营里程的增加，运营车辆保有量屡创新高，后市场进入黄金发展期。
   • 高铁维修市场预计在2020~2022年分别达到152亿元、170亿元和199亿元，城轨维修需求也在持续增长。
   • 未来三年，国铁增量市场或下滑，而城轨市场仍保持增长，后市场空间远大于新造需求。

3. 投资建议

   • 平台化公司：华铁股份、今创集团等公司受益于轨交零部件整合，具备较强竞争优势。
   • 布局后市场：神州高铁受益于后市场爆发，具备全产业链运营维保装备体系。
   • 攻克国产化堡垒：天宜上佳成功实现闸片进口替代，未来在制动系统国产化中具备重要地位。

关键信息

• 国产化率：高铁动车组国产化率已达84%，其中制动系统和轮对仍以进口为主。
• 市场格局：国内高铁制动市场由克诺尔、铁科院和浦镇海泰主导，轮对市场由BVV和智奇主导。
• 后市场潜力：高铁轮对维修更换市场规模是新造市场的1.5~2倍，待动车组保有量稳定后，维修市场或将是新造市场的5倍。
• 公司布局：华铁股份通过一系列并购和合作，逐步形成能源与舒适、制动与安全、智能与服务三大业务板块，布局轨交大平台战略。
• 投资标的：推荐关注华铁股份、今创集团、神州高铁和天宜上佳等公司。

投资主线

• 平台化公司：受益于轨交零部件行业整合，如华铁股份、今创集团。
• 后市场布局：受益于后市场爆发红利，如神州高铁。
• 国产化替代：具备攻克国产化最后堡垒的实力，如天宜上佳。

风险提示

1. 资本市场再融资政策可能收紧。
2. 动车组或地铁实际大修力度不及预期。

行业评级

• 专用设备：看好

推荐标的