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轨道交通设备行业专题二总结：整合和后市场将是轨交零部件的投资主线

核心内容

轨道交通设备行业正由增量逻辑向存量逻辑转变，未来发展的主要方向是行业整合和后市场。随着高铁国产化率的不断提高，轨交零部件的国产化进程加快，行业整合成为提升企业竞争力和市场占有率的重要手段。同时，随着运营里程和车辆保有量的持续增长，后市场维修更换需求迅速上升，成为新的增长点。

主要观点

1. 行业整合是轨交零部件未来发展的主要方向

• 国产化率提升：我国动车组国产化率已从第一代的低水平发展到“复兴号”国产化率达到84%。
• 核心零部件国产化瓶颈：制动系统和轮对是当前国产化率最低的核心零部件，仍主要依赖进口。
• 外延并购推动企业发展：克诺尔、西屋制动等国际巨头通过并购实现产品多元化，华铁股份通过一系列并购与合作，逐步构建轨道交通大平台。

2. 十四五期间轨交后市场进入黄金发展期

• 国铁增量市场下滑：未来三年，国铁新增车辆采购将逐年减少，但运营车辆保有量持续上升。
• 城轨市场增长：城轨新增运营里程和车辆数量仍将保持增长，尤其是市域快轨将得到重大发展。
• 维修需求激增：随着车辆运行时间的延长，高铁五级大修和城轨架修、大修需求显著上升，预计2020~2022年高铁维修市场规模分别为152亿元、170亿元和199亿元。

3. 投资建议

• 三线投资主线：

  • 平台化公司：受益于轨交零部件行业整合，推荐华铁股份。
  • 布局后市场：受益于后市场爆发红利，推荐神州高铁。
  • 攻克国产化堡垒：具备国产化替代能力，推荐天宜上佳。

• 推荐标的：

  • 华铁股份：2016年进入轨交领域，通过外延并购逐步构建轨道交通大平台。
  • 今创集团：轨道交通车辆一站式配套龙头，产品种类丰富，具备后市场服务能力。
  • 神州高铁：拥有五大专业运营维保装备体系，受益于后市场发展。
  • 天宜上佳：成功实现闸片进口替代，具有高毛利率和竞争优势。

关键信息

• 国产化率：第二代高铁国产化率超过70%，第三代“复兴号”达到84%。
• 制动系统：目前仍以德国克诺尔为主，刹车片等部分部件已实现国产化。
• 轮对市场：国内主要由BVV和智奇供应，其中BVV占新造动车组市场份额50%。
• 后市场维修需求：预计未来三年高铁维修市场规模将逐年上升，城轨维修需求同样增长。
• 华铁股份布局：通过借壳ST春晖、与西屋法维莱合作、收购山东嘉泰等，形成能源与舒适、制动与安全、智能与服务三大业务板块。
• 风险提示：资本市场再融资政策收紧、动车组和地铁实际大修力度不及预期。

行业评级

• 行业评级：看好
• 投资逻辑：平台化公司受益于整合，后市场受益于维修需求增长，国产化替代企业受益于高毛利率。

总结

随着高铁和城轨运营里程的不断扩展，轨交零部件行业正迎来从增量逻辑向存量逻辑的转型。行业整合和后市场将成为未来投资的主线。华铁股份、今创集团、神州高铁和天宜上佳等企业因其在平台化、后市场布局、国产化替代等方面的优势，值得重点关注。同时，需警惕资本市场政策变化和维修需求不及预期等风险。