20210521-开源证券-开源策略_觉醒年代_系列之二_假如_碳中和_不是玩笑_9页_979kb

文档内容总结

核心内容

本文档探讨了“碳中和”政策对周期品价格和投资策略的影响，分析了货币扩张与商品价格之间的关系，以及未来周期股在政策和市场环境变化下的定价逻辑转变。

主要观点

1. 周期品价格并非“贵”，而是经历十年价格中枢下移

• 2021年，工业金属和能源产品出现快速上涨，但名义价格增长并不等于实际价格上涨。
• 通过分析商品所占用的货币符号占全社会货币量的比例，发现工业品价格经历了十年趋势性下行，近期反弹但尚未恢复到十年前的高点。
• 例如铜和钢材的价格虽然上涨，但所占货币比例明显下降，表明其实际价值并未显著提升。

2. 货币流向供给受限的资产

• M2复合增长率自2010年以来达到11.6%，但大多数工业品价格增长与M2无关，甚至出现负增长。
• 超过M2增速的资产主要包括土地、奢侈品、茅台、一线城市房价和部分生活必需品。
• 这些资产具有供给刚性或稀缺性，价格增长与货币扩张密切相关。

3. “碳中和”使部分周期品获得“货币幻觉”入场券

• “碳中和”政策导致高能耗行业供给受限，产能扩张受阻，供给曲线趋于刚性。
• 这意味着工业品价格将不再受技术进步或产能扩张影响，而是与货币增长相关联。
• 钢铁、煤炭、部分化学品等周期品价格中枢将随货币扩张而提升，从而具备“货币幻觉”效应。

4. 周期股将跑赢商品，迎来成长性回归

• 周期股的定价逻辑正在发生改变，未来的景气波动将更多地反映行业成长性。
• 两种成长性来源：
  • 行业性成长：碳中和推动行业集中度提升，改善供给格局，提升整体行业盈利能力。
  • 企业性成长：龙头企业通过兼并重组或资产注入获取稀缺产能，提升个股的盈利能力。

关键信息

价格趋势与货币关系

• 大多数工业品价格增长与M2增长无关，甚至出现负增长。
• 土地、茅台、一线房价等资产与M2增长高度相关，是“抗通胀”资产。
• 铜价、铝价、钢材价格等虽有上涨，但实际所占货币比例仍低于历史高点。

政策影响与供给变化

• “碳中和”政策限制了高耗能行业产能扩张，使供给曲线趋于刚性。
• 供给刚性意味着价格存在下限，且在货币扩张下可能上升。
• 例如水泥行业在2016年供给侧改革后，价格与M2增长相关度显著提升。

投资策略建议

• 投资者应关注商品价格波动中蕴含的长期中枢上移信号。
• 周期股未来将跑赢商品，其收益率和股价弹性将提升。
• 投资者需重视行业集中度提升和企业兼并重组带来的成长性机会。

图表与数据摘要

• 图1-4：展示铜、铝、钢材、炼焦煤等工业品价格虽有上涨，但所占货币比例低于历史高点。
• 图5：显示M2增长与各类资产价格增长的关系，大部分工业品与M2增长无关。
• 图6-9：展示工业金属和新能源材料价格长期趋势性下行。
• 图10：解释工业品价格难以随货币扩张上涨的原因，即供给弹性高。
• 图11：展示“碳中和”下供给曲线的变化，供给刚性与成本上升。
• 图12-13：水泥行业并购后价格稳定性增强，未来“碳中和”将促使行业形成主导企业。

风险提示

• 统计误差
• 碳达峰、碳中和政策实施不及预期

估值与投资评级说明

• 投资评级为相对评级，表示投资的相对比重建议。
• 投资决策应结合个人实际情况，不应仅依赖评级。
• 本报告不构成私人咨询建议，仅供专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。

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