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文档总结：当“碳中和”遇上限电

核心内容

2021年夏季，中国多地因高温天气与工业生产高景气导致用电需求激增，电力供需矛盾凸显，多地采取限电措施。限电不仅影响了工业生产，也对相关行业价格产生显著影响。在“碳中和”政策背景下，限电与环保政策的叠加使得高耗电行业的供给进一步受限，推动了工业品价格的上涨，同时提升了周期股的盈利表现。

主要观点

• 限电背景：2021年夏季用电量创历史新高，多地启动有序用电方案。限电与高温天气叠加，导致电力供需缺口扩大。
• 工业生产高景气：高耗电行业产能利用率创2017年以来新高，工业用电需求大幅增加。
• 限电影响：限电对高耗电行业（如电解铝、钢铁、磷化工、电石）的供给造成直接影响，同时推高生产成本。
• 碳中和影响：碳中和政策限制了高耗能行业的扩张，同时影响了自备电厂的成本优势，进一步加剧供给紧张。
• 能源转型挑战：随着可再生能源占比提升，电力供应的不稳定性增加，需依赖火电等传统能源进行调峰，短期内火电和煤炭需求仍具支撑。
• 投资机会：重点推荐高耗电行业、动力煤与火电、节能消费三大投资主线。

关键信息

用电供需矛盾

• 全国用电量在7、8月和12月达到阶段峰值，居民与工业用电量同时增长。
• 夏季用电高峰期间，火电和水电为主要供电来源，但两者均受制约：火电因煤价高企，水电因降雨减少。
• 云南、内蒙古、广东等地限电措施对部分高耗电行业（如电解铝、黄磷、电石）造成明显影响。

高耗电行业分析

• 电解铝：电力成本占总成本的30%-40%，限电导致生产成本上升，推高铝价。
• 钢铁：电炉炼钢工艺耗电量更高，限电对其冲击更大，未来电炉法占比有望提升，但短期内产能受限。
• 化工行业：云南、内蒙古等地限电对黄磷和电石供给造成冲击，导致价格大幅上涨。

碳中和与限电影响

• 碳中和政策限制了高耗能行业（如电解铝、钢铁）的产能扩张，同时削弱了自备电厂的成本优势。
• 随着碳价上涨，火电和电炉炼钢的成本将逐步趋近，有利于行业集中度提升。

节能消费趋势

• 随着用电成本上升，节能消费将成为趋势，空调能效升级是主要方向。
• 下游节能产品相关的中上游原材料（如钕铁硼永磁材料、稀土、节能功率元器件）将受益。

长期能源转型

• 在储能技术未普及前，火电仍将是调峰的重要手段。
• 虽然煤炭消费占比预计下降至50%，但其消费量仍保持正增长，火电和煤炭价格将维持高位。

投资主线

1. 高耗电行业：电解铝、钢铁、磷化工、电石。
2. 动力煤与火电：受供需缺口影响，短期价格维持高位，长期支撑电力系统稳定。
3. 节能消费：空调能效升级，以及节能相关原材料需求上升。

未来催化因素

• 限电措施持续：若气温与降雨未改善，限电可能延续。
• 碳价上涨：碳价上升将推高相关行业成本，影响价格预期。
• 碳中和政策落地：关注限产政策和节能补贴政策的进一步实施。

风险提示

• 经济下行超预期：可能影响工业品需求。
• 限电政策解除：可能缓解供需矛盾。
• 碳中和政策落地不及预期：可能影响行业成本与供给结构。

图表与数据

• 图表1-41展示了用电需求、工业用电、煤价、产能利用率、限电影响等关键数据。
• 表格1和2列出了限电地区及其对行业的影响。

总结

2021年夏季限电与碳中和政策叠加，导致高耗电行业供给受限，工业品价格持续上行。在电力供需矛盾下，火电和煤炭价格维持高位，同时节能消费趋势显现。投资应关注高耗电行业、动力煤与火电、节能消费三大主线，同时注意政策与经济变化带来的风险。