20210210-首创证券-1月金融数据点评_最后的繁荣_5页_697kb

文档总结

核心内容

1月新增社会融资规模（社融）达到5.17万亿元，显著高于市场预期（Wind统计为4.5-4.6万亿元）。这一数据的高增主要由经济需求旺盛驱动，可能来源于房地产销售和出口链条。然而，分析师韦志超认为，这种高增是不可持续的，因为出口高点出现在1-2月，房地产行业也受到强力调控。

主要观点

• 社融高增不可持续：1月社融的高增是经济需求旺盛的结果，但出口和房地产的高点已经出现，未来增长乏力。
• 经济环比增速将回落：中国外需与内需在1-2月见顶，经济的高点已过，后续将出现明显回落。
• 大类资产拐点将至：股债商品汇率等大类资产可能在1-2个月内迎来拐点，但拐点确认需等到3月或4月。
• 市场逻辑延续：在拐点确认前，市场仍会延续之前的逻辑，即股市和商品相对较强，债市相对较弱。
• 建议资产配置调整：从现在开始，应开始对股市和商品进行战略性防守，对债市特别是长债进行战略性进攻。

关键信息

• 社融结构变化：
  • 贷款总量同比多增，但增幅不大。
  • 中长期贷款明显同比多增，企业和居民均有所贡献。
  • 票据融资同比少增，未贴现承兑汇票同比显著多增。
• 票据利率上升：2021年1月票据利率明显上升，反映出银行对票据融资的压缩。
• 出口高点在1-2月：从韩国、越南和中国台湾的出口数据来看，中国1月出口仍保持强势，但预计1-2月为全球贸易的高点，之后将回落。
• 居民贷款高增原因：与2020年12月以来一线城市的房地产热潮有关，但随着调控政策的深入，这一需求难以持续。
• 市场逻辑：当前市场上涨与全球“Risk On”情绪有关，但随着经济见顶，市场可能迎来调整。

图表说明

• 图1：贷款分项（亿元）：展示1月贷款分项数据。
• 图2：社融分项：反映1月社会融资规模的构成。
• 图3：票据利率（%）：显示2021年1月票据利率的变化。
• 图4：出口同比（%）：展示1月出口同比增速。
• 图5：2021年中国出口估计：以2019年为基准，标准化显示2020-2021年出口情况。

分析师简介

• 韦志超：首创证券董事总经理，研究发展部副总经理，全球首席宏观分析师。
• 背景：美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安证券、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。
• 加入时间：2020年11月加入首创证券研究发展部。

投资建议标准

• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

风险提示

• 疫苗不及预期：若疫苗接种进度不如预期，可能影响经济复苏节奏。

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