20221026-南京证券-卫星化学-002648.SZ-价格价差收窄Q3业绩承压_产业链完善静待复苏_4页_1mb

卫星化学（002648）研究报告总结

核心内容

卫星化学（002648）于2022年前三季度实现营业收入277.70亿元，同比增长38.72%，但归属于上市公司股东的净利润仅为30.16亿元，同比下降29.12%。其中，第三季度营业收入和净利润均出现显著下滑，分别同比下降3.16%和88.97%，主要受C2产业链价差收窄影响。

主要观点

业绩承压

• 2022年前三季度整体营收增长显著，但利润表现不佳，主要由于C2产业链价差大幅收窄，导致毛利率和净利率同比分别下降12.72pct和10.13pct。
• 第三季度毛利率降至7.46%，净利率为2.71%，同比和环比均出现大幅下滑，反映出公司面临较大的成本压力和市场需求疲软。

产业链价差变化

• Q3聚丙烯-丙烯价差下降至38元/吨，同比下降99%，环比下降99%。
• 丙烯酸-丙烯价差为4150元/吨，同比下降66%，环比下降43%。
• 丙烯酸丁酯-丙烯酸价差同比上升35%，环比上升10%，显示部分产品价差有所回升。
• 乙二醇-乙烯价差同比下降66%，但环比上升59%；环氧乙烷-乙烯价差同比下降20%，环比上升120%，表明部分产品价差正在回暖。

产业链完善与高端化布局

• 公司连云港石化二阶段项目于2022年8月试生产成功，标志着公司在C3产业链上取得重要进展。
• 在建及规划项目包括：平湖基地PDH、丁辛醇、新戊二醇项目（预计2023年末建成）；绿色新材料产业园一期项目（包括乙醇胺、聚苯乙烯、电池级碳酸酯等）；α-烯烃及POE项目；与SK致新合作建设EAA项目（2024年底投产）。
• 项目推进将增强公司在高端新材料领域的竞争力，拓展业务板块。

关键信息

投资建议

• 公司评级为“增持”，预计2022-2024年归母净利润分别为38.19亿元、67.79亿元、84.66亿元，同比增长分别为-36.42%、77.50%、24.88%。
• 对应现股价PE分别为11.77倍、6.63倍、5.31倍，显示出估值优势。

风险提示

• 项目建设进度不及预期；
• 原材料价格波动风险。

财务数据概览

总结

卫星化学在2022年前三季度业绩承压，主要由于C2产业链价差收窄，导致毛利率和净利率显著下降。然而，公司产业链布局逐步完善，高端新材料项目持续推进，为未来业绩增长奠定基础。预计2022-2024年归母净利润将实现稳步增长，公司评级为“增持”。需关注项目建设进度及原材料价格波动等风险。