20170618-招商证券-债市每周观点_在彷徨中继续上涨_14页_1mb

债券市场定期报告总结（2017年06月18日）

核心内容

本次报告指出，2017年6月，债券市场在“彷徨中继续上涨”，主要受同业存单发行利率下行、宏观经济基本面疲软以及货币政策微调的推动。尽管美联储加息和缩表对市场造成了一定影响，但其冲击有限，且中国央行的政策应对有效缓解了市场压力。整体来看，债券市场正在酝酿更大的行情。

主要观点

• 同业存单“量价拐点”如期出现：六月份第三周，同业存单发行利率出现明显回落，显示市场流动性改善，推动债券市场上涨。
• 基本面下滑利好债市：1-5月城镇固定资产投资增速下滑，工业增加值环比减速，消费增速放缓，显示经济疲软，利好债券市场。
• 货币政策微调将带来利好：M2增速持续低于10%，可能促使央行政策基调微调，从而减轻债市压力。
• 美联储加息与缩表影响有限：此次加息在预期之中，且缩表以渐进方式展开，对我国债市冲击较小。
• “去杠杆”影响金融体系：去杠杆导致融资结构变化，债券融资功能受损，但随着同业存单利率下行，市场情绪有所改善。

关键信息

一、经济数据表现

• 固定资产投资：1-5月增速为8.6%，地产投资单月同比增速从9.6%回落至7.4%，基建投资增速也有所下滑。
• 工业增加值：5月同比增速为6.5%，环比季调增速放缓至0.51%，显示内需疲弱。
• 消费：社会消费品零售总额名义增速维持10.7%，但实际增速小幅回落，主要依赖价格上涨支撑。
• 金融数据：M2增速降至9.6%，社融增量回落至1.06万亿，显示金融去杠杆对货币创造产生抑制作用。

二、货币政策分析

• M2与社融增速分化：M2增速低于10%，而社融存量同比增速回升，显示央行货币政策稳健中性，对实体经济偏宽松，对金融市场偏紧。
• 央行操作：周五开展2900亿逆回购操作，净投放2500亿，显示央行对流动性的稳定管理。
• 未来政策微调可能：随着M2增速持续走低，央行可能对货币政策进行微调，利好债券市场。

三、市场表现

• 国债期货：5年期和10年期国债期货主力合约均小幅上涨。
• 利率债现券：10年国开债收益率下行9.25bp，10年国债收益率下行6bp。
• 信用债收益率：多数信用债收益率下行，AAA和AA+中短期票据表现较好。
• 资金面紧张：主要回购利率多数上行，显示市场流动性仍偏紧。

四、美联储政策影响

• 加息如期落地：美联储将联邦基金利率上调25bp至1%-1.25%，符合市场预期。
• 缩表计划启动：缩表将以渐进方式展开，对市场冲击有限。
• 中美利差高位：当前中美利差接近140bp，为市场提供缓冲。

五、市场策略

• 行情延续性：尽管存在疑问，但市场仍有望继续上涨，主要催化剂包括同业存单利率继续下行和基本面改善。
• 投资者偏好：投资者偏向于流动性好、低弹性的品种，如利率债和中高等级信用债。
• 未来展望：随着金融去杠杆的推进和货币政策的微调，债券市场有望迎来更大行情。

总结

综合来看，2017年6月的债券市场在“彷徨中前进”，受同业存单利率下行和基本面疲软的推动，市场情绪有所改善。美联储的加息和缩表虽对市场造成一定影响，但整体冲击有限，且央行的政策应对有效缓解了流动性紧张。未来，随着政策微调和基本面进一步下滑，债券市场仍有上涨空间，投资者应关注利率债和中高等级信用债的配置机会。