20250902-华鑫证券-中国海油-600938.SH-公司事件点评报告_油价下行拖累业绩_增储上产筑牢资源护城河_5页_326kb

中国海油（600938.SH）研究 - 事件点评报告

主要观点： 维持“买入”评级，油价下行拖累业绩，增储上产增强韧性，维持盈利预测及估值。

业绩概况

• 2025上半年营收2076.08亿元，同比下降8.45%；归母净利润695.33亿元，同比下降12.79%。Q2单季度营收同比下降15.35%，净利润同比下降15.80%。
• 油价下滑（Brent从80.32美元/ barrel降至69.15美元/ barrel）是主要冲击因素，导致油气销售收入及毛利率下滑。

核心经营亮点

1. 增储上产韧性显现： 上半年油气净产量同比上升6.1%（油气占比优化，天然气产量同比大增12.0%），有效对冲油价下行压力。
2. 成本费用稳中有降： 各项费用率（除销售/管理小幅上升）均有所下降，显示运营效率提升。
3. 现金流稳健管理： 经营活动净现金流虽同比降7.9%，但通过优化投资和融资策略，现金流动性保持良好。

稳健性与转型

• 聚焦油气主业，勘探成果喜人（中国海域新发现、海外布局扩展），科技赋能（AI+等应用）。
• 绿色转型加速，海上CCUS、浮式风电等项目取得进展。

未来展望

• 盈利预测： 预计2025-2027年归母净利润为1371、1393、1463亿元，PE分别为8.9、8.8、8.3倍。
• 成长预期： 长期资源基础改善，预计未来几年低个位数至略高增长。
• 估值支撑： 山东发展银行（中国）（600938）股价对应PE为8.9倍。

风险提示

• 国际油价大幅下跌；
• 新项目投产/产量不达预期；
• 公允价值变动风险；
• 汇率大幅波动。

总结

华鑫证券认为公司增储上产资源基础夯实，叠加精益管理，长期经营稳定性较强。建议关注油价企稳回升以及公司在新能源领域的发展进展。