> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国海油（600938.SH）事件点评报告总结 ## 核心内容概述 本报告对中国海油（600938.SH）2025年年度业绩报告进行分析，并对2026-2028年的盈利预测进行展望，认为公司具备较强的盈利韧性及成长潜力，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **业绩承压但韧性凸显**：2025年公司营业总收入和归母净利润同比分别下降5.3%和11.49%，主要受国际油价下跌影响。但公司通过增储上产和成本管控，有效对冲了油价下行带来的负面影响。 - **成本优势显著**：公司2025年桶油成本降至27.9美元/桶油当量，成本优势持续巩固。 - **产量增长支撑盈利**：2025年公司油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长6.95%，其中原油和天然气产量分别增长5.75%和11.61%。 - **费用率缩减**：2025年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.99%、1.95%、0.42%、0.21%，四项费用率同比上升0.15%、0.24%、0.01%、-0.47pct，费用控制能力增强。 - **现金流稳定，股东回报持续**：公司2025年经营活动产生的现金流量净额为2090.42亿元，尽管油气销售收入减少，但现金流仍保持稳定。公司2025年派发股息547.58亿元，股利支付率达44.85%，股息率保持在3.82%。 - **资源储备拓展，多元布局打开成长空间**：2025年公司净证实储量达77.7亿桶，储量寿命10年，为未来产量增长提供坚实基础。同时，公司推进绿色转型，浮式风电平台“海油观澜号”稳定运行，全球首座16兆瓦级浮式风电平台开工，新能源业务有望成为新增长点。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1459.20亿元、1501.68亿元、1637.55亿元，对应PE分别为13.4倍、13.0倍、11.9倍，显示未来盈利弹性较大。 ## 关键信息 ### 2025年业绩表现 - **营业总收入**：3982.20亿元，同比下降5.30% - **归母净利润**：1220.82亿元，同比下降11.49% - **油气销售收入**：3357亿元，同比下降5.60% - **油气净产量**：777.3百万桶油当量，同比增长6.95% - **原油产量**：同比增长5.75% - **天然气产量**：同比增长11.61% - **桶油成本**：27.9美元/桶油当量，同比下降13.40% - **天然气价格**：7.95美元/千立方英尺，同比上涨3.00% - **经营活动现金流净额**：2090.42亿元，同比下降118.49亿元 - **股息支付**：547.58亿元，股利支付率44.85%，股息率3.82% ### 2026-2028年盈利预测 | 年份 | 主营收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | P/E（倍） | |------|------------------|--------------------|----------|-----------| | 2026E | 4429.10 | 1459.20 | 3.07 | 13.4 | | 2027E | 4489.20 | 1501.68 | 3.16 | 13.0 | | 2028E | 4679.69 | 1637.55 | 3.45 | 11.9 | ### 财务指标趋势 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 51.5% | 53.1% | 53.4% | 55.0% | | 净利率 | 30.7% | 33.0% | 33.5% | 35.0% | | ROE | 15.2% | 16.7% | 15.9% | 16.0% | | 资产负债率 | 26.7% | 25.8% | 24.3% | 22.9% | | P/S | 4.9 | 4.4 | 4.4 | 4.2 | | P/B | 2.4 | 2.2 | 2.1 | 1.9 | ## 风险提示 1. **油价波动风险**：国际油价下行可能进一步影响公司业绩。 2. **增储上产不及预期**：若公司增储上产进度落后，可能影响未来产量和盈利。 3. **地缘政治与经济制裁风险**：国际局势的不确定性可能对公司海外项目造成影响。 ## 结论 中国海油在油价下行背景下，通过增储上产和成本控制有效对冲了价格压力，展现出强大的盈利韧性。公司资源储备充足，多元布局为未来发展提供广阔空间。基于其成本优势和成长潜力，预计2026-2028年公司盈利将显著提升，投资价值凸显。