20220401-德邦证券-策略专题_鹏华深圳清洁能源REIT投资价值分析基本面篇_12页_999kb

鹏华深圳清洁能源REIT投资价值分析总结

核心内容概述

鹏华深圳能源清洁能源REIT（以下简称“深圳能源REIT”）是首支天然气发电项目REIT，其底层资产为深圳能源东部电厂（一期）项目，总投资额为34.32亿元。项目由深圳能源集团股份有限公司作为原始权益人，具有较高的稀缺性和政策支持背景，主要收入来源于电力生产及相关服务的电费收入。

主要观点

• 稀缺性与政策支持：深圳能源REIT是首支天然气发电项目REIT，符合国家推动清洁能源发展的政策导向，尤其是在“碳达峰、碳中和”背景下，天然气发电作为非化石能源的重要组成部分，具有良好的发展前景。

• 清洁能源装机占比提升：截至2021年底，全国非化石能源装机容量首次超过煤电装机容量，占比达47.0%。广东省天然气发电量稳定增长，占比在12.01%至15.22%之间波动，显示出清洁能源在该地区的持续发展。

• 收入与成本结构：项目公司2020年和2021年前三季度实现营收分别为16.49亿元和14.23亿元，净利润分别为2.50亿元和3.66亿元，净利润率较高。成本结构中，原材料占比较大，但通过长期协议采购天然气，有效控制了运营成本。

• 售电结构优化：项目售电量在2018-2020年保持增长，但基数售电量有所下降，售电结构逐步向市场化发展，收入来源更加多元化。

• 双重浮动管理费机制：管理费由固定费率3.5%和超额激励费率（0-30%）组成，其中固定费率最低为1000万元。该机制与富国首创水务REIT相似，但激励效果尚需观察。

• 现金流分派率稳定：未来两年预测净现金流分派率均超过10%，显示项目具备一定的收益能力。

关键信息

项目基本情况

• 项目名称：鹏华深圳能源清洁能源REIT
• 初始投资基础设施项目：深圳能源东部电厂（一期）项目
• 项目位置：广东省深圳市大鹏新区
• 项目总投资：34.32亿元
• 主营业务：天然气发电
• 主要收入来源：电力生产及相关服务的电费收入

财务表现

• 2020年营收：16.49亿元，净利润2.50亿元，净利润率15.18%
• 2021年前三季度营收：14.23亿元，净利润3.66亿元，净利润率25.75%
• 原材料占比：2020年占营业成本70.89%，2021年前三季度占营业成本87.49%
• 未来两年预测净现金流分派率：均超过10%

售电结构

• 售电量增长：2018-2020年保持稳定增长
• 基数售电量：从2018年的283,316.53万千瓦时下降至2020年的65,884.27万千瓦时
• 售电收入变化：2020年售电量增加，但售电收入减少，主要因上网电价调低及售电结构变化

管理费结构

• 固定管理费率：3.5%，最低标准为1000万元
• 浮动管理费率：根据EBITDA完成率浮动，超额激励费率0-30%
• 与富国首创水务REIT对比：采用相同指标，但激励机制不同

风险提示

• 天然气机组运营寿命风险：天然气发电机组的使用寿命可能影响项目长期收益
• 上游供应商履约风险：液化天然气供应的稳定性对项目成本和收益有直接影响
• 天然气长期协议到期风险：协议到期后可能面临价格波动及续约不确定性

图表目录摘要

• 图1：基础设施基金整体架构

• 图2：东部电厂采购及销售模式

• 图3：东部电厂2018-2023售电量及售电收入预测

• 表1：天然气发电提及“清洁能源”的有关法律法规

• 表2：清洁能源REITs相关法规

• 表3：用电量平稳增长

• 表4：制造业转型升级态势

• 表5：全国非化石能源装机容量首次超过煤电

• 表6：发电类型及发电量同比增长

• 表7：广东省内发电量与占比

• 表8：东部电厂2020年及21年前三季度现金流量表

• 表9：预测现金流分派率

• 表10：同地区发电厂装机容量与发电能耗对比

• 表11：REITs固定管理费率对比

• 表12：鹏华深圳能源清洁能源REIT浮动管理费收取方法

• 表13：富国首创水务REIT浮动管理费收取方法

投资建议

• 政策驱动：清洁能源发展政策为项目提供了良好的发展环境
• 运营稳定：长期协议有助于控制成本，保障收入稳定性
• 成长潜力：售电结构优化及清洁能源占比提升预示项目具有增长潜力
• 管理费机制：双重浮动管理费机制在激励与稳定之间取得平衡，但激励效果仍需观察

分析师与研究助理简介

• 分析师：吴开达，德邦证券首席策略分析师，拥有超过10年资本市场研究经验
• 研究助理：姚皓天，协助完成研究报告撰写与数据整理

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用
• 本报告内容不构成投资建议
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性
• 报告内容可能随市场变化而调整，投资者需谨慎对待

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持
• 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市
• 评级标准：基于报告发布后6个月内市场表现与基准指数对比

总结

鹏华深圳能源清洁能源REIT作为首支天然气发电项目REIT，具备稀缺性与政策支持优势，其运营结构稳定，收入来源明确。在清洁能源发展趋势下，项目具有良好的增长潜力，但需关注天然气价格波动及长期协议到期等风险因素。双重浮动管理费机制为项目提供了一定的激励空间，但实际效果仍需进一步观察。