20251206-招商期货-玻璃纯碱周报_玻璃冷修增多_纯碱还在扩产周期_40页_1mb

期货研究报告摘要：玻璃冷修增多，纯碱继续扩产

1. 玻璃

• 冷修情况：11 月冷修产线 9 条（6000 吨/日的产能），12 月预计冷修产线 3 条（约 2000 吨/日产能）。玻璃日熔量降至 15.4 万吨，同比增速-2.2%。
• 需求：房地产相关需求持续拖累，10 月新开工与竣工同比增速分别为-20%和-18%。下游深加工企业订单天数降至 10.1 天，创新低。玻璃下游需求整体疲软。
• 供应：主要矛盾在于需求疲软，房地产复苏不及预期。玻璃行业估值偏低，主要利润来自石油焦和煤制气工艺，利润空间在 20-50 元/吨。
• 库存：社会库存高位，当前库存天数维持在正常水平，湖北交割定价参考区间 950-1000。
• 观点：供需偏弱，建议反套策略，但需关注房屋需求大幅复苏的风险。

2. 纯碱

• 扩产情况：纯碱产能持续扩张，新增装置如“远兴能源二期”投产，但部分装置因亏损降负荷运行。轻重碱库存结构改善。
• 供需：纯碱产量周度增速放缓，库存高位略回落，但估值下降主要源于焦煤价格下跌，成本预期回落。光伏玻璃需求偏弱，纯碱出口增长，但累库风险上升。
• 利润：天津碱厂亏损，成本曲线下移。出口量增长，但价格同比下滑。
• 需求：玻璃厂纯碱库存天数维持正常水平，但订单待发天数已上升。
• 观点：纯碱供需双增，下行空间有限，建议观望。

3. 风险提示

• 房屋需求大幅复苏。
• 玻璃冷修不及预期或需求超预期改善。
• 纯碱新增产能释放超预期，或成本支撑不足。

4. 策略建议

• 玻璃：反套策略或等待减产落地后做多。
• 纯碱：观望为宜，或考虑玻璃看多空纯碱策略。

数据与图表分析

• 玻璃、纯碱库存与启明天数趋势变化。
• 房地产数据（新开工、销售、贷款）。
• 焦煤价格与纯碱成本关系。
• 光伏玻璃与纯碱价格、需求趋势。

总结

11 月报告核心聚焦于玻璃冷修与纯碱扩产，分析房地产拖累、下游需求（光伏与深加工）疲软对供需的影响，同时考虑到成本和库存变化。二者均呈现轮动下行压力，建议观望与策略性反套。