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债券市场专题研究报告总结

证券研究报告
债券市场专题研究
报告日期：2025年07月29日
历次赎回潮的经验总结与修复启示

核心观点

• 本轮债券市场赎回潮主要由基金端引发，特别是纯债型基金的大规模卖债，单日最高净卖出规模超过1372亿元。
• 当前市场处于调整中后段，短期震荡为主，应耐心等待右侧信号。
• 分析师认为，在修复阶段，利率债和银行永续债表现占优，短久期二永债修复性能较好。

一、赎回潮的起因

1. 权益市场走强及"反内卷"政策预期升温推动资金从债市流出，风险资产吸金明显。
2. 资金面边际收紧、超长期国债招标遇冷及基金赎回负反馈形成共振，加剧债市压力。
3. 当前赎回规模与历史相比中等，但单日净卖出规模创新高，呈脉冲式冲击特征。

二、赎回潮当前阶段判断

• 时间维度：10Y国债收益率连续上行5个交易日，接近历史中位数。
• 调整幅度：上行8bp，接近2023年以来小级别赎回潮上限。
• 流动性：央行大幅净投放资金（最高8018亿元），政策转向信号明显。
• 基金情绪：基金净卖出规模从峰值回落至171亿元，抛压明显缓解。
• 结论：市场正在消化赎回压力，进入中场休息阶段，短期震荡为主。

三、修复阶段的投资策略

1. 券种轮动优先级：利率债 > 银行永续债 > 银行二级资本债 > 城投债。
2. 修复节奏：调整越快的品种修复越快，短久期二永债表现优于长久期城投债。
3. 配置建议：当前二永债与OMO利差达25-35bp，具备一定配置价值，需等待右侧信号（如二永债持续低估值成交）确认。

四、风险提示

• 数据统计不完整
• 政策超预期、股市波动、机构行为扰动等系统性风险
• 历史经验显示，赎回潮后的修复依赖政策支持和资金面变化

总结

本次债券市场调整由权益市场走强和资金面收紧共同诱发，市场已进入调整中后段。修复行情优先选择利率债和短久期二永债，需耐心等待政策落地及市场企稳信号。风险仍存，机构应谨慎布局。