> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 9月，每调买机 - 总结 ## 核心内容 9月债市面临“9月魔咒”的传统影响，但根据当前市场环境和政策导向，其重演概率有限。本文主要从政府债供给、资金面、风险偏好和基本面变化四个方面分析9月债市的潜在走势，并提出相应的投资策略。 ## 主要观点 1. **8月债市表现** - 8月债市走出预期之外的强势行情，10年期国债收益率一度逼近1.67%，成为“小债牛”的引领变量。 - 利率下行过程中，市场情绪由谨慎转向积极，交易力量推动长端利率破位下行。 - 下旬市场开始担忧利率定价风险，部分机构止盈操作导致长端利率小幅回调。 2. **“9月魔咒”解析** - 近十年数据显示，9月利率上行概率高达70%，月内最大上行幅度平均为11.6bp。 - 9月利率高点通常出现在下旬，具有明显的季末特征。 - 历史上，9月债市调整主要由**资金收紧**、**供给冲量**、“**稳增长**”预期及**机构行为**四类因素触发，多数年份为两类以上因素叠加。 3. **9月债市关键变量分析** - **政府债供给压力** - 8月地方债发行不及预期，国债基本符合预期。 - 9月政府债净融资规模预计在1.44-1.60万亿元之间，可能刷新年内高点。 - 尽管供给压力较大，央行预计会加大流动性投放以缓解风险。 - **资金面平稳可期** - 8月央行通过隔夜和7天期逆回购平滑资金缺口，抑制利率波动。 - 9月资金面受季末和节假日扰动，但央行预计会通过灵活搭配7天、14天期逆回购及隔夜操作，保持资金利率平稳。 - 与往年相比，7-8月资金中枢未明显下行，预计9月资金利率上行空间有限。 - **风险偏好与基本面变化** - 中美关系是影响风险偏好的重要变量，9月下旬将有高层访美计划，可能带来一定不确定性。 - 若会谈成果有限，可能维持“弱复苏”状态，股债或继续独立定价。 - 若达成超预期合作，可能推动风险偏好回升，不利于利率下行。 - 8月经济数据边际改善，制造业PMI回升至49.8%，但仍低于二季度水平，基本面弱化仍为债市提供支撑。 ## 关键信息 - **利率走势**：8月10年期国债收益率一度逼近1.67%，但月底回调至1.69%。 - **债市策略**：9月建议“抓波段反复机会，防久期过高风险”。 - **久期风险**：截至8月末，利率债基久期中枢维持在4.8年，处于历史高位，尾部风险较大。 - **品种表现**：国债、长久期信用债表现优于短端非国债品种。 - **政策信号**：央行在8月采取“敲打”与“呵护”并存的流动性管理策略，抑制利率过快下行。 - **预期变化**：9月财政提速与货币求稳的基调下，利率调整幅度有限，但存在下行桎梏。 ## 投资策略建议 - **策略核心**：在利率震荡行情中，把握调整后的修复机会，采用“每调买机”策略。 - **节奏判断**： - 月初市场信息模糊，交易谨慎，债市或再度低波。 - 中旬随着宏观经济数据发布和政府债供给情况明确，长债交易活跃，“搓波段”窗口打开。 - **风险提示**： - 流动性出现超预期变化； - 货币政策出现超预期调整； - 海外通胀及货币政策出现超预期变化。 ## 图表与数据参考 - 图1：2026年8月利率走势与重要事件 - 图2：2026年9月政府债预计净发行12900-16000亿元 - 图3：2022-2026年各月DR007-OMO月均值 - 图4：9月资金利率季节性抬升（bp） - 图5：久期不改变行情方向，但显著放大尾部风险 - 图6：8月债市利差进入告急状态 - 图7：债基久期处于历史高位 ## 分析师声明 - 本报告基于兴业证券经济与金融研究院已公开发布的研究报告整理。 - 投资者应独立评估报告信息，并结合自身投资目标与风险承受能力进行决策。 - 本报告不构成投资建议，不承诺收益或分担损失。 ## 数据来源 - Wind数据库 - 兴业证券经济与金融研究院 ```