20260609-申万宏源-2026下半年A股投资策略_大周期上行的纵深和波折_74页_3mb

2026下半年A股投资策略总结

核心内容

当前A股市场正处于大周期上行的高位区域，但尚未到达历史高位。市场结构已接近2021年的状态，但具备继续上行的潜力。2026年下半年可能迎来一轮新的上涨行情，但需警惕市场可能出现的中级别调整。

主要观点

1. 大周期上行的阶段定位

• 结构性行情已接近2021年的高位区域，但尚未达到2015年和2007年的水平。
• 定量指标显示，翻倍股票数量占比已超过2021年，市值占比接近2021年。
• 10倍PB股票数量占比与2021年相当，但市值占比仍低于2021年。
• A股含AI量已接近2015年含互联网量、2021年含新能源量的高点。

2. 宏观环境分析

• 霍尔木兹海峡的波动是常态，不会长期封锁，因此对宏观环境的冲击有限。
• 美联储加息为点状加息，政策倾向非紧缩，不会形成趋势性风险。
• 国内经济实际增速可能在2026年第二季度出现回落，但A股业绩增速不会趋势性下滑，2027年可能进一步改善。
• 2026年4月至2027年4月，A股盈利预测显示前高后低，但盈利周期仍处于高位。

3. AI产业趋势

• AI应用端已验证商业模型，Token定价覆盖固定和可变成本，为未来算力和训练投入截留资源。
• 云厂商与AI结合带来收入高增，经营性现金流仍能匹配资本开支。
• 产业链供给格局有序，AI资本开支高增，算力通胀持续。
• AI产业趋势有纵深，证伪风险可控，具备继续发展的潜力。

4. 增量资金流入格局

• 增量资金正从机构增配权益转向居民增配权益，居民资金加速流入的条件已具备。
• A股自由流通市值/居民存款余额处于低位，存在较大的资金流入空间。
• “先进来的钱”尚不充分，且主要来源于局部，不会轻易破坏正循环。
• 2026年4月以来，科技赛道成为资金流入的主要方向，带来结构性上涨。

5. 大周期上行的延续

• “大周期上行不怕等”的格局不变，市场仍有潜力继续上行。
• 未来行情可能更加多元化，科技内部及更多行业将参与上涨。
• 积极因素包括新经济产业趋势进步、基本面改善验证、国别相对力量变迁等。

6. 结构选择

• 6-7月可能是全球科技的调整阶段，AI算力链业绩兑现和股价回调将为后续上涨提供支撑。
• 中期看好新消费、制造业出海、战略资源、非银金融等方向。
• 市场仍处于基本面确定性比估值弹性更重要的阶段，业绩消化估值是关键。

关键信息

• 2026年盈利预测：全A两非归母净利润同比增速预计为12.0%，2027年预计为12.7%。
• 2026年Q2-Q4单季同比增速：分别为16.6%、5.2%、37.0%。
• 2027年Q1-Q4单季同比增速：分别为11.4%、10.2%、10.7%、57.7%。
• AI产业趋势：当前AI概念公司市值占比接近2015年互联网、2021年新能源的高点。
• 结构性行情：当前仅有5个行业创新高，与2006-07年、2020-21年的全面行情还有差距。
• 增量资金：居民资金增配权益的条件已具备，后续资金流入潜力较大。
• 风险提示：霍尔木兹海峡关闭、美联储政策失误、科技产业趋势受阻、规范资金供需可能引发中短期波动。

行情展望

• 2026年6-7月：可能是快速调整窗口，科技赛道可能因性价比问题和交易拥挤而出现回调。
• 2026年下半年：新一轮上涨行情可能开启，市场结构将更加多样化。
• 2027年：盈利增速中枢维持高位，全面上涨行情可能逐步展开。

总结

当前A股市场正处于大周期上行的高位阶段，但尚未到达历史顶峰。宏观环境不会趋势性承压，AI产业趋势仍有纵深，增量资金正从机构转向居民，为市场提供持续支撑。尽管6-7月可能迎来调整，但市场仍具备继续上行的条件，未来行情将更加多元化，科技和新消费等方向值得重点关注。