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警惕利多出尽 - 招商期货大宗商品配置周报（2022年12月05日 - 2022年12月09日）

核心观点

• 有色板块：长期来看，新能源发展和新兴国家基建需求推动供需缺口扩大，但短期仍受全球经济衰退影响，难以形成快速上行趋势。建议多配铝和白银。
• 黑色板块：弱地产拖累整体估值，铁水产量决定利润流动。短期需警惕产业接棒后的利多出尽，中期逢高沽空。煤炭作为空配，铁矿和螺纹亦承压。
• 化工板块：关注终端消费和原油对板块估值的影响。原油面临弱需求预期和供给扰动，化工整体看反套，但需注意供给端的不确定性。
• 农产品板块：整体步入临界，猪周期高点已现，逢高做空为主；油脂库存高但季节性减产，矛盾不大；玉米依赖进口，价格偏弱下行。

宏观概览

国内

• 进出口：11月进出口总值下降9.5%，出口和进口均大幅下滑，显示内外需持续回落。
• CPI与PPI：CPI同比1.6%，环比-0.2%，食品价格回落拖累整体；PPI同比-1.3%，环比0.1%，工业需求有所改善。
• PMI：制造业PMI连续两月回落，非制造业PMI亦走弱，显示经济复苏乏力。
• 就业与利率：调查失业率基本持平，社融新增规模不及预期，资金利率收敛，M2增速回落。

海外

• 美国：PMI连续五个月处于收缩区间，PPI环比上升0.3%，同比7.4%，显示通胀压力仍存。
• 欧元区：经济延续弱预期，服务业PMI为21个月以来最低，但三季度GDP增长超预期。
• 其他地区：法国、日本、德国、英国等国的经济数据和PMI显示需求疲软，但部分数据如零售销售出现反弹。

中观数据

• 疫情缓解：国内疫情大幅缓解，新增确诊和无症状显著下降，逐步恢复生产生活秩序。
• 地产销售：商品房成交面积累计同比下降，二手房市场相对稳定，地产建材需求小幅下降。
• 基建表现：基建回暖，但PVC需求下降，汽车销量表现平平。
• 进出口疲软：一带一路贸易指数小幅回暖，其余指标表现不佳或处于历史低位。

商品板块分析

基本金属

• 铜：近端趋松，远端维持，交易驱动为国内疫情防控放松和地产融资放松。
• 铝：近端趋松，远端维持，交易驱动为国内政策放松和加息放缓。
• 锌：供需偏紧，价格上行，关注锌矿加工费和全球库存。
• 铅：旺季结束，价格走弱，关注供应增加和需求走弱。
• 镍：价格跟随宏观情绪波动，交易驱动为政策和市场情绪。
• 锡：价格波动较大，关注全球库存和加工费。

贵金属

• 黄金：中长期看多，受储备货币国家加息引发的经济下行影响。
• 白银：同样受加息影响，中长期看多，短期需关注美联储政策变化。

黑色板块

• 原料：铁矿、焦煤、焦炭、动力煤均呈现震荡趋势，关注钢材利润、钢厂补库和宏观政策。
• 成材：螺纹和热卷均呈现震荡，关注冬储进度和库存变化。

化工板块

• 油品：供需双弱，震荡偏弱，关注库存变化和供给扰动。
• 烯烃链：扩产周期，逢高做空利润，关注进口窗口和开工率。
• 芳烃链：库存逐步累积，加工费处于低位，震荡偏弱。
• 建材类：纯碱供需双增，PVC和玻璃供需走弱，关注库存变化和价格修复。

风险提示

• 防疫政策的不确定性可能对市场情绪产生影响。

大类资产表现

• 黑色、有色：本周延续上涨，尤其是贵金属板块。
• 能源：继续下跌，是最近几个月少有的趋势延续性较强的一周。
• CTA产品：时序动量和截面动量因子集体获利，预计总体反弹。

板块逻辑

• 有色：长期看多，但短期受全球经济衰退影响，难以快速上行。
• 黑色：弱地产拖累估值，需警惕利多出尽，中期逢高沽空。
• 能化：关注原油对板块估值的影响，整体看反套。
• 农产品：整体步入临界，猪周期高点已现，逢高做空为主。

品种涨跌幅情况

• 涨幅前10品种：沪镍、沪锡、玻璃、铁矿、菜粕、螺纹、焦炭、热卷、不锈钢、豆粕。
• 跌幅前10品种：原油、低硫燃料油、生猪、LPG、沥青、淀粉、棕榈、甲醇、TA、燃油。

因子表现

• 长期时间序列动量：4.07%，整体表现较好。
• 时间序列动量：3.98%，显示市场情绪改善。
• 短期时间序列动量：1.80%，表现相对平稳。
• 截面动量：3.32%，整体表现较好。
• 短期截面动量：2.03%，显示短期市场情绪改善。
• 展期收益率：-0.06%，显示市场对远期的预期。
• 基差动量：-0.16%，显示市场对基差的预期。
• 短期基差动量：-0.23%，显示短期市场对基差的预期。

总结

本周黑色、有色、贵金属板块延续上涨，能源延续下跌，显示市场情绪有所改善。然而，需警惕短期情绪的反弹，尤其是黑色及有色板块的利多出尽风险。中长期来看，工业品承压格局未变，需求端国内地产销售未见明显改善，海外受加息缩表影响。供给端方面，能源问题未构成全球性冲击，欧洲地区削减工业需求以对冲能源压力。整体市场需关注政策变化、宏观经济数据和供需动态，以把握未来几个月的市场机会。