国防军工行业策略：论军工产业的长期成长特性，选择大空间、高壁垒、高增长的军工企业-20210601-国盛证券-75页_3mb

国防军工产业分析总结

核心内容

军工产业具备长期成长属性，主要体现在以下三个方面：

1. 长期增长的高确定性
   军事技术对抗是永恒主题，推动武器装备不断升级换代，从而刺激军费持续投入。我国军队建设目标逐步提升，预计军费占GDP比重将向美国看齐，未来30年军费复合增速有望达到7.5%，高于GDP增速。

2. 高壁垒铸就竞争格局
   军工产业具有严格的准入壁垒，技术复杂、研发周期长、资质认证难，导致大部分军工企业具备高确定性的成长空间。尤其在高温合金、碳纤维、钛合金、红外、特种芯片等细分领域，市场先入壁垒高，竞争格局稳固。

3. 业务发展的可预测性
   军品采购采用计划性模式，以销定产，上下游可互相验证，带来高度可预测的业务发展。装备采购实行三年滚动计划，确保军工企业能提前布局，享受行业红利。

主要观点

• 军工产业是国家安全和经济发展的关键支撑，我国军费占GDP比重较低，未来将有较大提升空间。
• 装备从“研制定型”向“放量列装”转变，我国正进入武器装备快速列装阶段，尤其在导弹、航空发动机、军机、国防信息化等高增长赛道。
• 军民融合是推动军工企业长期成长的重要路径，军工技术在民用领域具有广泛应用，如大飞机、商用航发、卫星互联网、新材料等。
• 军工产业链的小核心大协作模式和股权激励机制将推动军工企业的治理结构优化和盈利能力提升。

关键信息

• 军费增长预测：未来30年中国军费复合增速预计为7.5%，军费占GDP比重将逐步提升。
• 军费与GDP对比：2019年中国军费占GDP比重为1.89%，美国为3.41%，我国军费仍需持续投入以匹配经济实力。
• 装备列装周期：装备从研发到列装周期长，例如F-15战斗机服役周期长达30~40年，军工企业可受益于长期需求。
• 军民融合趋势：军民技术通用性强，军工技术可向民用领域渗透，推动万亿级市场发展。
• 盈利能力提升路径：随着订单放量和产能释放，军工企业将受益于规模效应和治理结构优化，盈利能力有望持续改善。

军工产业发展趋势

1. 趋势一：装备从“研制定型”进入“放量列装”阶段

   • 我国装备补缺口不会一蹴而就，将经历长期发展过程。
   • 重点装备如歼-20、直-20、运-20、055型驱逐舰等将逐步列装，带动产业链增长。

2. 趋势二：军民融合深度推进

   • 军工技术向民用领域拓展，如大飞机、商用航发、卫星互联网、新材料等。
   • 军用技术突破将带动民用市场发展，形成“技术溢出效应”。

3. 趋势三：军工产业转型升级

   • 适应全面加强练兵备战，推动军工企业由装备供应商向军事服务体系供应商转变。
   • 小核心大协作模式提高研制效率，股权激励改善治理结构，提升盈利能力。

军工企业成长路径

1. 短期（3年）：军工产业进入订单与产能快速增长期，高景气度持续，上下游业绩共振。
2. 中期（7年）：以“十四五”规划为背景，装备体系升级，重点在精确制导导弹、无人机、战斗机等高消耗领域。
3. 长期：具备强拓展能力的军工企业将通过产品与技术的持续创新，获得更长足的发展空间。

关键企业推荐

• 核心卡位企业：紫光国微（特种芯片）、抚顺特钢（高温合金）、中航高科（预浸料）
• 主机厂或核心分系统厂商：中航沈飞（歼击机）、湘电股份（海军装备）、航发动力（航空发动机）、洪都航空（教练机+导弹）、航天彩虹（无人机）、航发控制（控制系统）
• 强拓展能力企业：振华科技、西部超导、北摩高科、上海瀚讯、火炬电子
• 军民融合企业：中航光电（连接器）、应流股份（叶片）、睿创微纳（红外）、宝钛股份（钛合金）

风险提示

• 产业链交付节奏低于预期
• 军工产业链产能释放不及预期
• 主机厂盈利释放节奏低于市场预期
• 假设或预测与实际情况存在误差

行业走势

军工板块将进入高增长期，未来7年是行业红利窗口期，企业盈利能力有望持续提升，为投资者提供长期价值。