20201108-国金证券-阅文集团-00772.HK-捋顺组织结构_IP开发从供给型转向需求型_19页_2mb

报告摘要

阅文集团组织结构与IP开发变革分析总结

核心内容

阅文集团通过组织结构的调整，进一步优化了IP开发流程，推动影视剧生产从供给型向需求拉动型转变。这一变革旨在提升IP转化效率，增强平台对影视制作的主导作用，同时通过设立创作委员会，明确用人标准，加快组织升级。此外，阅文还启动了“青年导演培养计划”，为未来影视制作储备人才。

主要观点

组织结构优化：阅文集团、腾讯影业与新丽传媒通过明确分工，提升了影视剧制作效率。腾讯影业主控项目，新丽传媒执行内部项目，阅文集团则专注于IP提供和粉丝引流。
IP商业化加速：阅文拥有庞大的IP储备，超过890万签约作者和1340万部签约作品，其中每年具有影视改编价值的IP超过1000部。这为影视剧制作提供了充足的素材。
创作委员会的作用：由程武和曹华益担任联席主席的创作委员会，将加速IP改编剧本的创作与打磨，提高影视内容的市场契合度。
人才战略：阅文通过新的人才标准和科学的人才规划，提升组织效率与团队能力。同时，通过与知名导演、编剧合作，强化IP开发能力。
“青年导演培养计划”：通过与腾讯影业、新丽传媒联动，为青年导演提供资源支持，推动其从短片到长片的发展。

关键信息

市场与财务数据

市价：60.000港币
流通港股：1,015.78百万股
总市值：60,946.90百万元
年内股价最高最低：68.350/26.750港币
2018-2020年财务指标：
- 营业收入：2018年5,038百万元，2019年8,348百万元，2020E 8,800百万元
- 归母净利润：2018年911百万元，2019年1,096百万元，2020E -2,597百万元，2021E 1,217百万元，2022E 1,627百万元
- P/E：2018年74.90倍，2019年62.24倍，2020E -26.26倍，2021E 56.04倍，2022E 41.92倍
- ROE：2018年4.95%，2019年5.65%，2020E -15.46%，2021E 6.76%，2022E 8.28%

影视剧生产与IP开发

影视剧生产模式转变：从供给型向需求拉动型转变，平台对生产要素（如导演、编剧、演员）的议价能力增强，对项目决策具有更大影响力。
IP改编潜力：阅文拥有大量优质IP，其中每年有超过1000部作品具备影视改编价值，且IP储备充足，有助于提升产能。
备案到上线周期：从备案到上线平均耗时约14个月，这有助于评估IP影视化对业绩的贡献时间。

对标与借鉴

漫威的创意委员会：漫威在第二阶段设立了创意委员会，成功开发《复仇者联盟1》，阅文此次设立创作委员会，旨在实现类似效果。
Netflix的组织模式：设置沟通部门与内容创作部门，利用大数据精准定位观众需求，同时与知名导演、编剧签订排他协议，推动爆款剧集的制作。

投资建议

盈利预测调整：由于新丽传媒业绩未达预期，商誉减值，2020/2021/2022年归母净利润预计为-25.97亿/12.17亿/16.27亿元。
维持“买入”评级：尽管短期内面临亏损，但长期来看，组织变革和IP开发的提升有望带动业绩增长，维持“买入”评级。

风险提示

政策风险：影视剧发行审批趋严，可能影响作品上线时间和收入确认。
IP改编效果风险：IP改编的成功与否存在不确定性，重点剧目可能表现不佳。
整合风险：阅文与腾讯及新丽的整合尚需时间，执行效率可能影响整体效果。
作家流失风险：作家流失可能影响IP产出，进而影响影视化潜力。

未来追踪要点

作品方面

IP数量提升：关注阅文IP在备案中的比例变化，组织架构优化后，IP影视化数量应明显增加。
备案到上线周期：根据过往经验，14个月为平均周期，可用于预测IP对业绩的贡献时间。

人才方面

现有团队表现：关注王倦、秦雯等团队的IP改编成果，如《庆余年》、《我的前半生》的热度变化。
合作团队发展：跟踪与导演、编剧的合作进展，评估其对IP改编质量的影响。
青年导演计划：关注“青年导演培养计划”中导演的项目进展和作品质量。

附录：2020年片单

联合项目：如《1921》、《庆余年2》等，由阅文、腾讯影业、新丽传媒共同参与。
时代旋律：包括《紧急救援》、《萨瓦流淌的方向》等。
青春能量：如《涩女郎》、《天才基本法》等。
次元破壁：如《一人之下》、《你是我的荣耀》等。
国际探索：如《藏地密码》、《毒液2》、《TOP GUN》等。

总结

阅文集团通过组织结构的调整，进一步强化了IP开发与影视制作的协同效应，推动影视剧生产从供给型向需求拉动型转变。这一变革有助于提升产能和内容质量，增强IP商业化能力。未来，应重点关注阅文IP在备案中的比例变化、现有团队的改编成果以及与外部合作团队的进展，以评估其组织变革的效果。尽管存在一定的风险，但长期来看，阅文有望在IP开发与影视制作方面取得更大突破，推动业绩增长。

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