20211112-国金证券-阅文集团-00772.HK-庆余年2_3备案_有望打造热门IP系列剧_3页_988kb

阅文集团（00772.HK）买入评级总结

核心内容

阅文集团作为一家专注于IP内容开发与娱乐产业的公司，近年来持续推动IP改编影视剧的系列化发展。公司通过将热门IP如《庆余年》《赘婿》等进行动画化和系列剧开发，旨在放大IP价值并增强市场影响力。2022年9月，国家广播电视总局备案了《庆余年》第二季和第三季，显示公司正加速推进IP系列化战略。

主要观点

• IP系列化趋势明显：公司正通过《庆余年》的系列化备案，探索IP改编影视剧的持续变现路径，借鉴TVB系列剧的成功经验，提升IP影响力与商业价值。
• 核心团队稳定绑定：系列剧的成功依赖于核心主创团队的稳定性，公司已与《庆余年》《赘婿》等热门IP的编剧、导演及演员团队形成良好绑定，有助于IP的延续与成功。
• 财务表现逐步改善：公司近年来的归母净利润呈现回暖趋势，2021年预计为12.41亿元，2022年预计为16.92亿元，2023年预计为20.57亿元，显示盈利能力增强。
• 估值合理，成长性良好：公司2021年P/E为39倍，2023年预计降至24倍，估值逐步下降，但公司营收和利润增长潜力仍较大，未来成长性值得期待。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。

关键信息

股票表现

• 市价（港币）：55.650元
• 流通港股（百万股）：1,022.03
• 总市值（百万元）：56,875.78
• 年内股价最高最低（元）：92.500/52.450
• 股价表现（%）：
  • 3个月：-24.44%
  • 6个月：-29.56%
  • 12个月：-6.78%

财务预测（人民币百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	8,356	8,526	9,942	12,376	14,091
归母净利润	1,096	-4,484	1,247	1,692	2,057
每股收益（元）	1.072	-4.387	1.220	1.655	2.013
P/E	24.62	N.A	39.03	28.75	23.65

财务指标分析

• 毛利率：从2019年的44.2%提升至2023年的48.4%，显示成本控制能力增强。
• 净利率：从2019年的13.1%提升至2023年的14.6%，盈利能力逐步改善。
• ROE：从2019年的5.65%提升至2023年的10.24%，资本回报率持续上升。
• 每股经营性现金流净额：从2019年的1.09元提升至2023年的1.91元，公司现金流状况改善。

风险提示

• 发行审批政策风险
• IP改编效果不及预期
• 作家流失风险
• 与腾讯整合不及预期风险

投资建议说明

• 买入评级标准：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 分析师：杨晓峰，SAC执业编号：S1130520040001，邮箱：yangxiaofeng@gjzq.com.cn

比率分析

指标	2018A	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益	0.891	1.072	-4.387	1.220	1.655	2.013
每股净资产	18.007	18.979	14.768	15.988	17.643	19.656
每股经营现金净流	0.898	0.766	1.086	1.295	1.193	1.908
净资产收益率	4.95%	5.65%	-29.71%	7.63%	9.38%	10.24%
总资产收益率	3.27%	4.18%	-21.04%	5.36%	6.54%	7.19%
净利润增长率	63.75%	20.35%	-509.13%	-127.80%	35.73%	21.59%

总结

阅文集团正通过IP系列化与动画化战略提升IP价值与市场影响力。公司财务表现逐步改善，毛利率与净利率持续上升，ROE也有所提升。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，估值合理。然而，需关注政策、IP改编效果及与腾讯整合等潜在风险。