20250511-东方证券-上汽集团-600104.SH-季报点评_1季度改革见成效_逐步深化与华为合作_5页_374kb

上汽集团2024年一季度财报显示，公司收入为6140.74亿元，同比下降15.4%；归母净利润166.6亿元，同比下滑88.2%；扣非归母净利润-540.9亿元，2023年为1004.5亿元。2024年四季度营收1944.28亿元，同比降10.9%但环比增36.4%，归母净利润亏损524.1亿元，主要因计提上汽通用及其子公司的资产减值准备，预计减值减少四季度归母净利润约787.4亿元。2025年一季度营收1376.8亿元，同比降9%；归母净利润302.3亿元，同比增114%；扣非归母净利润285亿元，同比增344%。公司2025年目标营收超6740亿元，同比增长74%；营业成本约6000亿元。

毛利率方面，2024年为94%，同比下降1个百分点；2025年一季度为81%，同比降1个百分点。期间费用率2024年101%，同比升8个百分点，其中财务费用率因汇兑损失增加升5个百分点；2025年一季度期间费用率89%，同比降13个百分点，财务费用率降9个百分点。经营活动现金流净额2024年692.68亿元，同比增636%；2025年一季度400亿元，同比增1880%，主要因资金管理优化及上汽财务公司调整贷款规模。

合资品牌销量方面，2024年上汽大众销量1148.1万辆，同比降55%；上汽通用435万辆，同比降56.5%。2025年一季度，上汽大众销量228.2万辆，同比降80%；上汽通用109万辆，同比降22%。公司计划通过“新合资”模式推动AUDI A5L、别克和凯迪拉克新能源车型等上市，力争实现合资品牌销量稳中有升。

自主品牌表现较好，2025年一季度销量1638万辆，同比增8%；新能源销量2730万辆，同比增299%。公司深化与华为合作，推进整车新零售及联合开发，目标全年自主品牌销量超290万辆，同比增长20%以上，占比超60%。上汽大乘用车板块计划推出10款新车，其中8款为新能源车型，目标销量超100万辆，同比增40%。智己品牌计划通过增程新品提振销量，全年目标同比增50%。

盈利预测方面，2025-2027年EPS分别为0.95元、1.03元、1.15元（原预测为1.07元、1.16元）。可比公司2025年平均市盈率25倍，目标价2375元，维持买入评级。主要风险包括：改革效果不及预期、销量不达目标、出口政策变化、行业价格战等。

财务数据表显示，2024年资产负债率63.8%，流动比率1.18，速动比率1.02。公司2024年投资收益717.8亿元，同比降52%；2025年一季度投资收益220.4亿元，同比降199%。

核心结论：1季度亏损收窄，2025年一季度盈利显著回升，主要得益于成本控制和资产减值影响减弱。合资公司销量承压，自主品牌加速扩张。短期改革初见成效，中长期需关注新能源布局及战略合作效果。投资建议维持买入，目标价合理，风险提示需重点关注政策与市场变化。