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原油半年报：影响因素交织 油价先扬后抑

1. 行情回顾
2025年上半年原油价格受到OPEC+增产政策、地缘政治变化和贸易政策影响，呈现先抑后扬的走势。供应过剩与宏观经济利空压制油价中枢，但地缘冲突推动的风险溢价又支撑价格波动。1月供应端收紧预期推涨油价；2-3月OPEC+增产影响油价压制；4月增产规模扩大叠加特朗普关税政策引发油价暴跌；5月页岩油成本支撑油价；6月下半月以伊冲突缓解，油价回升至相对高位。

2. 宏观分析

• 关税政策不确定性：中美贸易摩擦加剧，美国推出“对等关税”，中国采取反制措施。9月经贸联合声明暂停部分关税，但贸易分歧仍存，抑制原油消费。
• 美联储降息预期：美联储维持利率不变，但多数委员预计下半年降息，降息节奏存在不确定性，对油价上行空间形成支撑。
• 地缘冲突风险：俄乌局势未完全缓和，美国介入调停但难有成果；以色列-伊朗停火虽达成，但双方核协议谈判前景不明，中东局势不确定性增加油价波动。

3. 供需分析

• 供应端：OPEC+连续扩产超预期，5月产量环比增加18万桶/日（主要由沙特贡献），但实际增产不及计划，闲置产能仍充裕。哈萨克斯坦可能不遵守减产协议，OPEC+政策执行力存疑。
• 需求端：三大能源机构下调需求预期，认为全球原油供应过剩将延续。美国产量虽高位运行，但页岩油生产意愿受低油价影响下滑。中国原油表观消费量同比下降，电动汽车渗透率上升导致汽油需求增长放缓。
• 库存与开工率：美国原油库存上半年先增后降，三季度炼厂开工率预计高位运行，支撑原油需求。但ISM制造业PMI持续下滑，显示经济压力对需求构成制约。

4. 后市研判
预计下半年原油价格呈现宽幅震荡格局，短期或先扬后抑。三季度需求边际回暖（尤其炼厂开工率提升）支撑油价，四季度需求淡季或导致压力增加。油价可能运行在56-75美元/桶区间，波动因素主要来自OPEC+产量政策调整及地缘政治事件。