糖业系列报告（一）_糖业产能微调_反转仍需时机_24页_1mb

投资评级总结：优于大市

核心内容概览

本报告主要分析全球及我国糖业的现状与未来发展趋势，重点指出我国糖业在产能、成本、产业链等方面存在的问题，以及未来可能对糖价产生影响的外部因素，如天气、政策和原油价格等。同时，报告也对相关投资标的进行了推荐，并提出了风险提示。

主要观点与关键信息

全球糖业概况

• 全球糖产量约为1.9亿吨，其中80%为甘蔗糖，20%为甜菜糖。
• 巴西、印度、泰国是全球主要的糖生产国，三者占全球产量40%以上，出口量占全球60%以上。
• 印度已成为净进口国，巴西是全球最大原糖出口国，泰国和印度的糖出口受天气和补贴政策影响较大。

我国糖业现状

• 我国是全球第三大糖消费国，年消费量约1500万吨，人均消费量为11KG，仅为全球平均水平的约45%。
• 我国糖产量约1000万吨，自给率不足65%，对外依存度高。
• 我国糖料种植面积持续下降，2019/2020榨季广西糖料种植面积缩减至1150万亩保护区。
• 甘蔗种植成本较高，设备利用率低，仅为55%-65%，单产水平排名靠后。
• 糖厂规模较小，产品结构单一，产业链开发不足。

糖价影响因素

• 天气因素：厄尔尼诺现象可能对2019/2020榨季糖产量产生负面影响，特别是印度、泰国和我国的甘蔗种植区。
• 政策因素：印度持续补贴糖业，拉长全球糖价底部时间；巴西取消糖价政府指导，根据市场进行调节。
• 原油价格：原油价格影响乙醇价格，进而影响糖醇比和糖产量，最终影响糖价。

未来趋势预测

• 印度、泰国、巴西等主要产糖国的产量和价格将受到天气和政策的显著影响。
• 未来我国糖业将更加注重产业链的“补链”和“强链”，以提高附加值和综合利用率。
• 随着印度选举结束和国际争端加剧，印度可能逐步减少对糖业的直接补贴，推动产能合理转化。

投资建议

• 推荐关注企业：中粮糖业、*ST南糖。
• 投资要点：
  • 我国糖业需求平稳，行业仍有较大提升空间。
  • 我国产能持续优化，进口依存度上升，外糖价格对国内糖价影响显著。
  • 糖价反转需要天气、政策和油价的配合。
  • 产业链优势企业更容易在行业调整中脱颖而出。

风险提示

• 淀粉糖替代工艺实现突破。
• 印度持续补贴糖业。
• 油价暴跌。

行业相关股票信息

关键图表与数据

• 图1：食糖主要由巴西、印度、欧盟、泰国四国供应。
• 图2：全球糖主要由甘蔗糖构成。
• 图3：糖周期主要源自供应的变动。
• 图4：全球各国糖需求情况。
• 图5：2018/2019榨季主要出口国情况。
• 图6：巴西甘蔗种植面积。
• 图7：巴西甘蔗产量。
• 图8：巴西甘蔗主要产自中南部地区。
• 图9：巴西制糖业主要产自中南部地区。
• 图10：巴西糖业主力是制糖制醇厂。
• 图11：制糖制醇厂是制糖绝对主力。
• 图12：制糖制醇厂的乙醇产量是制醇厂2倍以上。
• 图13：印度甘蔗种植面积。
• 图14：印度甘蔗产量。
• 图15：印度甘蔗产区情况。
• 图16：印度制糖产区情况。
• 图17：印度糖出口和进口情况。
• 图18：泰国甘蔗产量情况。
• 图19：泰国糖厂分布情况。
• 图20：泰国糖产量分布情况。
• 图21：泰国糖主要用于出口。
• 图22：我国以甘蔗糖为主。
• 图23：我国产糖量情况。
• 图24：云南广西是我国糖业大头。
• 图25：近5年来甜菜糖增长迅猛。
• 图26：2017榨季各国收购支持价折算人民币。
• 图27：单吨糖生产成本。
• 图28：崇左卫星图。
• 图29：巴西圣保罗州卫星图。
• 图30：泰国西莎菊地区。
• 图31：印度北方邦。
• 图32：2013年榨季甘蔗单产排名。
• 图33：各国户均亩数。
• 图34：各国机械化率。
• 图35：各国榨糖厂平均规模。
• 图36：甘蔗糖业补链和强链图。
• 图37：巴西重要糖厂Raizen Energia营收结构。
• 图38：南宁糖业营收结构。
• 图39：我国食糖进口情况。
• 图40：我国关税低于世界平均水平。
• 图41：国内糖价紧随外糖价格。
• 图42：各国人均食糖消费情况。
• 图43：食糖下游主要产品用糖比例。
• 图44：各类下游产品含糖量。
• 图45：食糖主要消费下游行业情况。
• 图46：食糖及其替代品市场规模情况。
• 图47：果葡糖浆替代率。
• 图48：厄尔尼诺对甘蔗产量的影响。
• 图49：天气灾害与糖价走势关系。
• 图50：厄尔尼诺可能持续整个夏季。
• 图51：巴西制糖制醇厂情况。
• 图52：巴西中南部糖醇比情况。
• 图53：原油和原糖价格走势。
• 图54：我国甘蔗收购价。
• 图55：印度甘蔗中央收购指导价。
• 图56：印度甘蔗地方收购价高于中央指导价。
• 表1：印度从2018年以来不断出台政策补贴糖业。

结论

我国糖业面临产能下降、成本高企、产业链单一等问题，同时受制于进口依赖和外糖价格波动。未来糖价走势将取决于巴西、印度和泰国的产量变化，尤其是天气和补贴政策。建议关注具备产业链优势的中粮糖业和*ST南糖，同时警惕淀粉糖替代工艺突破、印度补贴持续和油价暴跌等风险因素。