20210620-光大证券-恒力石化-600346.SH-跟踪报告_大炼化+可降解塑料_双龙头成长空间广阔_公司估值处于历史低位_5页_896kb

报告摘要

公司研究总结：恒力石化 (600346.SH)

核心内容

恒力石化作为“大炼化+可降解塑料”双行业龙头，当前估值处于历史低位，具备较高的成长潜力。公司通过持续的产能扩张与产业链整合，实现了从涤纶长丝到石化炼化领域的跨越式发展，成为国内领先的化工企业之一。

主要观点

估值优势：截至2021年6月18日，公司PE为10倍，处于近十年历史底部区间，显著低于行业平均水平。相比其他民营大炼化企业，公司估值相对较低，被市场严重低估。
业绩增长：2020年公司实现营收1523.73亿元，同比增长51.19%；净利润为134.95亿元，同比增长33.46%。2021年一季度扣非后归母净利润达40亿元，同比增长86%。预计2021-2023年净利润分别为171.08亿元、212.31亿元和234.62亿元，显示强劲增长预期。
产业链布局：公司通过收购与资产注入，完成了从涤纶长丝到PTA、聚酯、乙烯等全产业链布局，形成“芳烃一PTA—聚酯—涤纶丝”一体化生产体系，提升整体盈利能力。
技术与成本优势：大炼化项目采用先进工艺技术，具备规模、一体化及配套优势，有效降低成本，提高盈利水平。PTA产能达1160万吨，是全球最大的PTA生产商之一，产品具有高规格、高溢价、高壁垒的“三高”特性，保障毛利率。
可降解塑料布局：公司已签约年产60万吨和30万吨PBS类生物可降解塑料项目，未来有望在可降解材料领域占据更大市场份额，支撑业绩增长。
高效执行力：公司项目建设速度快，如大连2000万吨炼化项目仅用两年即投产，体现了“恒力速度”，为行业布局赢得先机。
盈利预测与评级：维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为2.43元、3.02元和3.33元，公司估值指标（如PE、PB、EV/EBITDA）持续下降，显示投资价值提升。

关键信息

股票信息

当前价：23.29元
总股本：70.39亿股
总市值：1639.41亿元
一年最低/最高：13.36元 / 49.80元
近3月换手率：31.54%

盈利预测与估值简表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	100,782	152,373	167,711	183,664	201,172
净利润（百万元）	10,025	13,462	17,108	21,231	23,462
EPS（元）	1.42	1.91	2.43	3.02	3.33
PE	16	12	10	8	7
PB	4.5	3.5	2.8	2.2	1.9
EV/EBITDA	13.0	8.8	7.7	6.3	5.6

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	20.8%	18.5%	19.0%	20.2%	19.9%
EBITDA率	20.3%	21.0%	20.3%	21.3%	20.6%
EBIT率	16.3%	16.1%	16.1%	17.4%	17.0%
税前净利润率	13.1%	11.8%	13.7%	15.5%	15.7%
归母净利润率	9.9%	8.8%	10.2%	11.6%	11.7%
ROA	5.8%	7.1%	8.7%	10.7%	11.6%
ROE(摊薄)	27.6%	28.7%	29.2%	29.1%	26.7%
每股经营现金流	2.41	3.43	4.04	4.55	4.81
每股净资产	5.16	6.66	8.32	10.36	12.48
股息率	1.7%	3.3%	4.2%	5.2%	5.8%

资产负债表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	79%	75%	70%	63%	56%
流动比率	0.65	0.61	0.79	1.06	1.51
速动比率	0.41	0.38	0.51	0.68	0.97
归母权益/有息债务	0.35	0.43	0.58	0.85	1.25
有形资产/有息债务	1.61	1.66	1.86	2.21	2.73

风险提示

新增产能投放进度不及预期
全球经济复苏不及预期
国际原油价格波动
环保政策风险

评级与基准指数

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上