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外围扩张速度放缓，国内增长继续承压

——2015年5月宏观经济报告总结

核心内容

2015年5月的宏观经济报告指出，全球和中国经济均面临增长压力，但部分领域出现企稳迹象。全球制造业扩张速度放缓，美元走强，人民币面临贬值压力，而国内制造业PMI和工业增加值虽有回升，但整体增长动能依然不足。

主要观点

全球经济：扩张速度放缓

• 全球制造业PMI：4月数据显示全球制造业仍处于扩张中，但扩张速度明显放缓。
• OECD综合领先指标：自去年8月起持续扩张，但新兴经济体制造业仍处于底部徘徊。
• 美元走势：美元延续2014年走强趋势，欧元、日元相对美元继续走低。
• 通胀低迷：全球通胀水平依然低迷，主要由需求不足和大宗商品价格疲软导致。
• 主要经济体表现：
  • 美国：制造业PMI企稳，就业市场复苏趋势明显，但美联储首次加息可能延后至2015年末。
  • 欧元区：制造业PMI回升，但整体经济动能仍需时间显现，通胀预期有所提升，失业率有望改善。
  • 日本：制造业PMI跌破荣枯线，进一步宽松政策预期增强，日元贬值未能有效提振内需。
• 大宗商品表现：油价和工业品价格整体低迷，中国需求导向的切换是工业品通缩的重要原因。

国内经济：增长继续承压

• 制造业PMI：4月为50.1%，与上月持平，连续两个月位于荣枯线之上，略好于市场预期。
• 工业增加值：4月同比增长5.9%，环比增长0.57%，但整体仍低于预期。
• 外需低迷：出口增速下滑6.4%，贸易顺差扩大82.92%，但为衰退式增长。
• 内需疲弱：房地产销售情况好转，一线城市降幅收窄，但投资传导尚未显现。
• 消费增长乏力：社会消费品零售总额同比名义增长10%，增速略降，难以出现明显改善。
• 通胀低位运行：CPI同比上涨1.5%，PPI同比下降4.6%，低通胀为货币政策宽松创造了条件。

关键信息

国际部分

• 美国制造业PMI企稳，但增长动能不足，出口受美经济放缓影响。
• 欧元区制造业PMI回升，但整体经济复苏缓慢，通胀预期提升。
• 日本制造业PMI跌破荣枯线，进一步宽松预期增强，内需疲弱。
• 全球需求低迷，导致油价和工业品价格难有上佳表现。

国内部分

• 制造业：生产指数回升，新订单和新出口订单指数回落，企业补库存动力不足。
• 出口：4月出口同比下滑6.4%，加工贸易出口下滑8.56%，一般贸易出口下滑4.5%。
• 房地产：销售情况有所好转，但新开工面积下降17.3%，投资传导尚未显现。
• 消费：社会消费品零售总额维持10%左右增长，线上消费稳定，线下消费受经济下行压力影响。
• 通胀：CPI同比上涨1.5%，PPI同比下降4.6%，食品价格上涨为主，非食品价格温和上涨。

投资要点总结

• 货币政策：未来仍有进一步宽松预期，尤其在通胀低位运行的背景下。
• 人民币汇率：受美元走强和全球需求疲软影响，人民币对美元有贬值压力。
• 出口压力：人民币实际有效汇率升值对出口形成持续压力，外需复苏仍需时间。
• 房地产市场：销售情况好转，但投资传导效果不明显，需关注销售能否持续。
• 消费增长：受经济下滑影响，消费增长维持10%左右，难以显著改善。

数据与图表说明

• 图1-4：展示了全球制造业PMI、OECD指标、欧元区经济动能及日本通胀情况。
• 图5-12：分析了美国消费支出、就业数据、欧元区失业率及日本消费者信心指数。
• 图13-26：反映了中国制造业PMI、工业增加值、出口情况及库存变化。
• 图27-32：分析了出口增速、贸易顺差、大宗商品进口及房地产销售数据。
• 图33-44：展示了固定资产投资、社会消费品零售总额及CPI、PPI走势。

5月主要经济指标预测

投资评级说明

• 公司评级：买入（未来6个月涨幅超20%）、推荐（涨幅介于10%-20%）、持有（涨幅介于-10%-10%）、回避（跌幅超10%）。
• 行业评级：看好（涨幅超10%）、中性（涨幅介于-10%-10%）、看淡（跌幅超10%）。

重要声明

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