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固定收益点评总结

核心内容

2026年二季度经济数据显示，名义经济增速有所回升，但实际增速放缓。实际GDP同比增长4.3%，名义GDP同比增长5.8%。经济修复节奏放缓，内需疲软，外需强劲，新经济行业表现突出。

主要观点

1. 工业生产边际回暖，主要支撑来自出口链与新经济

• 出口链表现强劲：6月出口交货值同比增长14.8%，出口金额同比达27.0%，显示出口链对工业生产具有持续支撑作用。
• 新经济行业增速显著：上半年装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.3%，分别快于全部规模以上工业增加值3.9和7.9个百分点，表明新经济仍是工业增长的主要驱动力。

2. 内需持续回落，外需表现强劲

• 社零增速低位改善：6月社零当月同比增长1.0%，较前值上行1.6个百分点，多数行业消费出现修复，但整体内生动能仍显不足。
• 政策补贴推动消费回升：家电音像、通讯器材、文化办公等行业因政策补贴由负转正，成为社零改善的重要因素。
• 外需持续强劲：6月出口增速提升至27.0%，二季度以来出口累计同比增速上行2.9BP至17.6%，外需对制造业投资形成一定拉动。

3. 投资端跌幅收窄，地产延续下行

• 固定资产投资跌幅收窄：6月全国固定资产投资（不含农户）当月同比-15.6%，跌幅较上月收窄1.5个百分点。
• 制造业投资小幅回升：6月制造业投资当月同比-3.2%，跌幅较前值收窄1.0个百分点，出口链韧性及设备更新政策提供支撑。
• 基建投资仍处负增长区间：6月基础设施投资当月同比-10.2%，跌幅较前值收窄0.6个百分点，财政支出偏慢是主因。
• 地产投资承压下行：6月房地产投资完成额同比-26.0%，新开工与竣工面积同步走弱，销售端亦持续下滑。核心城市二手房市场在4-5月显露结构性暖意，但持续性有限。

关键信息

三季度展望

• 经济承压：二季度实际GDP增速放缓，随着物价见底，三季度名义经济增速可能回落。
• 增长目标压力：全年经济增长目标为4.5%-5%，三季度经济增长压力加大，宏观政策加码概率上升。
• 货币政策窗口：央行对总量货币工具使用较为克制，但降准仍有空间，银行净息差企稳为降息创造条件，预计三季度是降准降息的重要窗口。

债市展望

• 市场震荡：当前债市曲线向下空间受限，资金未能进一步宽松。
• 利率调整压力有限：融资需求不足导致利率调整受限，若三季度总量货币工具落地，资金下行有望打破震荡格局。
• 长债占优：结合利差表现，长债仍有配置价值，预计10年国债低点将降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。

风险提示

• 宏观经济修复超预期：可能影响政策节奏与市场预期。
• 货币政策超预期：可能改变资金面与利率走势。
• 风险偏好恢复超预期：可能推动市场情绪升温，影响债市表现。

作者信息

• 分析师：杨业伟、李美雍
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680525070011
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、limeiyong@gszq.com

图表目录

• 图表1：出口交货值同比增速大幅提升
• 图表2：主要工业行业规模以上工业增加值同比
• 图表3：政策补贴相关行业同比由负转正
• 图表4：限额以上商品零售额分项同比
• 图表5：三大投资当月同比增速
• 图表6：十城二手房成交面积表现
• 图表7：房地产新开工面积与销售面积增速

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投资评级说明

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