2017-裁缝天下美衣裳，初心不忘致远方_33页-2mb

杰克股份（603337）分析总结

核心内容

杰克股份是国内缝纫机械行业龙头，全球排名第三。公司专注于工业缝纫机械的研发、生产和销售，产品包括工业缝纫机、裁床、铺布机等，其中工业缝纫机是公司的核心业务，占营收比例超过80%。公司通过技术优势、产品品质、性价比和优质服务，不断扩大市场份额，2016年H1国内市占率达到11.79%。

主要观点

• 海外市场持续扩张：2016年出口收入占比达61%，营销网络覆盖全球70个国家，海外市场增速远超国内市场。
• 产品智能化趋势明显：2016年智能化产品（电脑车+直驱车）收入占比达77.55%，较2013年提升20.29个百分点。
• 研发与创新能力强：2013-2016年研发投入占营收比例为4.65%-5.98%，研发人员占比达15.93%，专利申报数量行业领先。
• 核心零部件自产率提升：通过收购浙江众邦，实现电机与电控自产率不断提升，2016年电控自产率54.98%，电机自产率90.89%，显著降低成本。
• 裁床业务快速增长：2011-2016年裁床业务收入CAGR为13.53%，2016年增长率高达41.63%，毛利率提升至43.27%。
• 规模效应显著：通过临海工业园和椒江工业园建设，公司实现生产效率提升20%、单位产品能耗下降35%，并进一步巩固市场地位。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年净利润分别为3.32亿、4.6亿、5.75亿元，对应PE分别为25.38、18.32、14.66，维持买入评级。

关键信息

财务数据与估值

产品结构与技术优势

• 工业缝纫机：2016年营收占比达77.55%，毛利率为29.68%，显著高于行业平均水平。
• 裁床业务：2016年收入占比19.60%，毛利率26.98%，增长势头强劲。
• 特种机业务：占总营收约11%，毛利率约15.47%，未来增长潜力大。
• 智能化与自动化：公司推出物联网智能缝纫机、自动模板机等产品，提升效率并降低成本。

市场与行业分析

• 全球服装加工行业触底反升：2016年全球服装出口增速小幅回升，2017年有望大幅反弹。
• 国内服装加工行业产能出清：2013-2016年行业产成品存货增速下降，带动新设备投资需求。
• 劳动力成本上升推动机器替代：裁床和自动模板机等产品可有效降低人工成本，提升生产效率。

发展战略与增长动力

• 员工持股计划：公司拟实施大规模员工持股计划，总额不超过6.6亿元，提升员工凝聚力。
• 募投项目：公司计划投资多个项目，包括年产100万台智能节能工业缝纫机、45万台永磁伺服电机技改项目等，进一步提升产品毛利率。
• 品牌与渠道：杰克+布鲁斯双品牌策略，经销商数量持续增长，品牌影响力不断提升。

风险提示

• 原料涨价风险：原材料成本上升可能影响毛利率。
• 汇率波动风险：公司出口业务受汇率波动影响。
• 行业景气度不达预期：若服装行业复苏不及预期，可能影响公司业绩。

结论

杰克股份凭借强大的研发实力、智能化产品结构、规模化生产以及核心零部件自产优势，持续巩固其在缝纫机械行业的领先地位。公司通过海外市场拓展和国内市场渗透，提升市场份额和盈利能力，未来三年盈利预期良好，投资评级为买入。然而，需关注原材料价格波动、汇率变化及行业景气度等潜在风险。