深度报告-20210729-光大证券-瑞芯微-603893.SH-投资价值分析报告_国产替代机遇打造AIoT_SoC芯片龙头_38页_4mb

瑞芯微 (603893.SH) 投资价值分析报告总结

核心内容

瑞芯微是一家深耕芯片行业20余年的国内SoC芯片龙头企业，拥有国内领先的技术优势，主要产品涵盖消费电子SoC芯片、智能物联SoC芯片、电源管理芯片等多个领域。公司致力于打造平台型SoC芯片，推动AIoT生态发展，产品广泛应用于智慧视觉、智能家居、平板电脑、电视机顶盒、手机影像处理等多元领域。

主要观点

1. 技术优势显著
   瑞芯微持续加大研发投入，2020年研发费用率为20.20%，在AI、视觉处理、智能语音、光电一体化等核心技术领域具有领先优势。其旗舰芯片RK3588采用8nm制程，性能显著优于市场主流的12-22nm产品，NPU算力达到6TOPS，GPU模块采用全球领先的Odin架构，CPU采用ARM四核A76+四核A55架构，综合性能领先。

2. AIoT市场布局全面
   公司在智能家居、智慧显示、人工智能、泛安防、车载应用等多个AIoT下游领域进行全面布局，2021年H1实现归母净利润2.64亿元，同比增长184.12%，展现出强劲的增长势头。

3. 国产替代空间巨大
   随着华为海思因美国制裁而受限，瑞芯微的RK3588成为市场上唯一能有效替代海思高端芯片的产品，尤其在安防市场，具备填补市场空缺的潜力。

4. 盈利预测与估值
   预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.83亿元、10.56亿元、13.05亿元，对应PE分别为109x、71x、57x，公司首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 市场前景：根据IDC预测，2022年全球IoT市场规模将突破万亿美元，AIoT行业增速显著，预计2022年全球AIoT市场规模达4820亿美元。
• 产品布局：公司产品包括高性能应用处理器、通用应用处理器、人工智能视觉处理器、智能语音处理器、车载处理器、流媒体处理器等，覆盖多个应用场景。
• 股权结构：励民和黄旭合计持股53.82%，为公司实际控制人，国家集成电路产业投资基金股份有限公司为第四大股东，体现政策支持。
• 财务表现：2021年H1实现收入13.78亿元，同比增长104.42%；净利润2.64亿元，同比增长184.12%，显示公司业绩快速增长。
• 人才优势：公司员工759人，其中研发人员581名，占比76.55%，学历高、年轻化，具备强大的研发能力。
• 产品优势：瑞芯微的芯片产品具备高兼容性、强生命力，如RK3399系列、RK3288系列等，已占据市场重要份额。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 供应链产能紧缺
• 新产品推广受阻

投资聚焦

• 国产替代机遇：随着华为事件影响，瑞芯微的RK3588成为唯一能有效替代海思高端芯片的产品，具备较大的市场潜力。
• AIoT应用增长：鸿蒙OS的发布和推广加速了AIoT产业链扩张，瑞芯微作为芯片供应商，有望受益。
• 终端智能化趋势：随着5G、AI等技术发展，终端智能化成为趋势，公司产品在多个领域具备竞争力。

估值与评级

• 估值：当前市值746.17亿元，对应2021年PE为109x，2022年PE为71x，2023年PE为57x，估值逐步下降。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，基于其在AIoT市场的领先地位和国产替代的广阔前景。

结构清晰

1. 瑞芯微：国内AIoT芯片龙头

• 主要产品：消费电子SoC芯片、智能物联SoC芯片、电源管理芯片等。
• 股权结构：由励民、黄旭控制，国家集成电路产业投资基金股份有限公司等提供支持。
• 财务分析：2021年H1业绩大幅增长，AIoT产品线推动收入增长。
• 核心竞争力：领先的研发技术、丰富的产品结构、稳定的人才队伍。

2. 万物互联时代开启，终端智能化趋势难阻

• AIoT技术架构：包括感知层、传输层、平台层、应用及服务层，芯片是核心。
• 鸿蒙OS推动AIoT发展：加速产业链扩张，提升市场竞争力。
• 华为海思受阻：为国产高端芯片提供替代机会。
• 处理器芯片市场：占全球半导体市场32%，是高毛利产品。

3. 深度布局AIoT生态圈，持续领跑SoC市场

• 商显市场：2024年市场规模预计达1106亿元，瑞芯微产品广泛应用于会议系统、智能白板等。
• 智能家居市场：扫地机器人市场增长迅速，瑞芯微方案覆盖多个产品线。
• 快充芯片市场：公司与OPPO合作，产品性能优越，市场潜力大。
• AI安防市场：填补海思中高端市场缺口，产品性能突出，应用广泛。

4. 盈利预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为30.36亿元、44.3983亿元、54.1261亿元。
• 净利润：预计2021-2023年分别为6.83亿元、10.56亿元、13.05亿元。
• EPS：预计2021-2023年分别为1.64元、2.54元、3.14元。
• ROE：预计2021-2023年分别为23.96%、30.51%、31.98%。

5. 估值水平

• PE估值：2021年109x，2022年71x，2023年57x。
• PS估值：2021年24.6x，2022年16.8x，2023年13.8x。
• 估值结论：基于其在AIoT市场的领先地位和国产替代的广阔前景，给予“买入”评级。

6. 风险分析

• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响市场份额。
• 供应链产能紧缺：芯片制造环节存在产能限制，可能影响产品供应。
• 新产品推广受阻：新产品市场接受度存在不确定性。

综上所述，瑞芯微在AIoT领域具备显著的技术优势和市场竞争力，受益于国产替代趋势和行业增长，未来发展前景广阔。