深度报告-20250317-浙商证券-登康口腔-001328.SZ-登康口腔深度报告_乘格局松动之机崛起_借单品红利之风起航_21页_1mb

登康口腔深度报告总结

核心内容概览

登康口腔（股票代码：001328）是一家专注于口腔护理领域的公司，尤其在抗敏牙膏市场占据绝对龙头地位。报告指出，中国口腔护理行业整体规模接近500亿元，其中牙膏占据主要份额，约为300亿元，占61.5%。尽管我国牙膏行业线上化率有所提升，但线下渠道仍是主要销售渠道。未来，随着“医研”大单品的推出，登康口腔有望在增长上实现突破。

主要观点

1. 牙膏行业现状与前景

• 行业规模：2009-2023年我国口腔护理零售规模由186.89亿元增长至491.50亿元，CAGR为7.2%。预计2023-2028年CAGR为3.0%。
• 消费量与均价：2023年我国人均口腔护理产品消费量约3.9件，低于全球平均水平；人均消费均价约4.9美元，低于全球平均6.7美元。因此，未来增长将更多依赖新兴品类如牙线、洗牙洁牙等。
• 渠道结构：线下渠道仍为主流，占比约58%。线上渠道增长迅速，但增速不及线下，尤其是内容电商成为品牌增长的重要驱动力。

2. 线上与线下渠道分析

• 线下渠道：以大卖场、超市、药店为主，占比约33%、8%、8%。登康口腔深耕西南市场，经销商体系精细，价格管控能力强，是国货品牌中线下渠道能力最强的代表之一。
• 线上渠道：天猫、抖音是主要线上平台。2024年1-11月，天猫、京东、抖音平台GMV分别为94.41亿元、47.60亿元、92.57亿元。线上增长趋缓，尤其在2024年下半年，抖音平台增速下滑。

3. 国货品牌崛起与登康表现

• 国货品牌：云南白药、舒客、冷酸灵等国货品牌在市场份额上增长显著，尤其是冷酸灵和云南白药，份额提升幅度领先于外资品牌如好来、佳洁士、高露洁。
• 登康冷酸灵：2021A-2024H1市场份额提升1.74%，是国货品牌中增长最快的之一。其线下渠道布局深耕权重市场，经销商管理精细，具备较强的市场竞争力。

4. 医研单品推动线上增长

• 医研单品：登康冷酸灵的“医研”大单品在抖音平台表现突出，占平台比例持续提升，且客单价高于行业平均水平，转化率位居前列。
• 线上潜力：随着消费者对“质价比”的关注，线上渠道对品牌份额增长至关重要。登康通过大单品策略和内容电商的推动，有望在增长上提速。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2024-2026年分别为15.32亿元、19.41亿元、24.39亿元，同比增长分别为11.32%、26.72%、25.67%。
• 归母净利润：预计2024-2026年分别为1.61亿元、2.05亿元、2.46亿元，同比增长分别为14.12%、26.85%、20.09%。
• 估值：对应当前市值的PE分别为43倍、34倍、28倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新产品研发不及预期
• 原材料成本大幅波动
• 销量及价格提升不及预期

结论

登康口腔凭借其在牙膏行业的领先地位及“医研”大单品的推出，在线下渠道深耕与线上渠道拓展方面表现出色。尽管线上增长趋缓，但其通过精细化的渠道管理和内容电商的推动，仍有望在竞争激烈的市场中持续增长。未来，公司通过产品结构优化和新兴品类拓展，具备良好的增长潜力，值得关注。