20160122-中国泛海证券-华富证券研报_11页_1mb

華富證券研報總結

核心內容

本研報於2016年1月22日發布，主要分析了香港及內地股市的表現，以及澳博控股（00880）的財務與業務情況。同時，報告提及了中國經濟形勢、國際市場動態及相關投資建議。

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市場簡評

香港股市

• 香港股市週一先升後跌，恒生指數最終下跌1.82%，收於18,542.15點，創近二十年新低。
• 恒指PB（市淨率）跌穿1，顯示市場對藍籌股手持資產價值的不信任。
• 全市下跌股份超過1,500隻，456隻創新低。
• VHSI（恒指波幅指數）抽升至37.99，顯示市場恐慌情緒高漲。

內地股市

• 內地股市持續尋底，恒生國企指數下跌2.24%，收於7,835.64點。
• 市場對經濟體質的擔憂加深，熊市空頭情緒持續。

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市場焦點

• 藍籌股表現：長和、煤氣、九倉、匯控、恒生、恒基、新鴻基、太古A、東亞、信置、恒隆、招商局、中信、康師傅、港交所、利豐、中聯通、潤電、中海油、建行、潤地、長地、工行、金沙、平保、中銀、中人壽、交行、中行等藍籌股均表現疲弱。
• 石油價格與股價：石油價格持續創新低，但石油石化股表現不一。中石化微升0.77%，中海油及中石油分別下跌1.18%及2.43%。
• 半新股表現：年年卡（03773）及巨匠（01459）表現較佳，分別漲15.79%及7.26%，但保發（03326）回吐4.14%。

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破淨現象

• 恒指50隻成份股市淨率跌穿1，為1993年以來首次。
• 市淨率跌破1反映市場對資產價值的不信任，尤其是內銀與房地產股的不良貸款及土地價值問題。
• 市淨率與波幅指數同時走低，顯示市場極度恐慌。
• 由於恐慌情緒持續性較弱，預期PB與VHSI將恢復正常，但具體方式尚不確定。
• 2月－3月為業績公佈高峰期，若資產淨值未如預期差，股價反彈可期。

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澳博控股（00880）財務與業務分析

財務表現

• 2015年1-9月收入為379.92億港元，博彩收入為375.62億港元，較2014年同期減少39.6%。
• 經調整EBITDA為31.46億港元，同比減少49.2%。
• 持有人應佔溢利為20.76億港元，同比減少61.8%。
• 新葡京娛樂場博彩收益較2014年同期減少45.0%，經調整EBITDA減少49.5%。

業務分析

• 貴賓廳仍是主要收入來源，佔集團博彩收益的52%。
• 中場業務有所改善，但貴賓廳業務仍受壓。
• 澳博市場佔有率為22%，較2014年下降。
• 集團對「上葡京」度假村的投資可能影響現金流，但長期有助於盈利改善。

投資建議

• 評級：持有
• 目標價：4.45港元
• 短期難見增長，長期有潛力，但需關注現金流壓力。

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現金流分析

• 集團現金流出現惡化，主要受盈利能力下滑影響。
• 2015年上半年未付股息，導致融資活動現金流增加。
• 投資活動現金流支出預計將大幅增加，尤其是路氹度假村項目。

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行業動態與政策影響

• 中國「反貪腐」及銀聯卡海外提款措施限制了博彩業務增長。
• 澳門新賭場陸續開業，導致市場競爭加劇。
• 澳博在非博彩業務方面缺乏優勢，博彩收入佔比高達99%。

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通脹與經濟展望

• 索羅斯預測中國經濟將「硬著陸」，拖累全球陷入通縮。
• 他認為中國有足夠政策空間及外匯儲備應對經濟下滑。
• 中央政府持續推進供給側結構性改革，經濟基本面仍向好。

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國際事件

• IS襲擊利比亞石油設施：IS襲擊拉斯拉努夫港附近石油設施，威脅繼續襲擊。
• 達沃斯論壇：德法首腦指出難民危機對歐盟構成巨大挑戰。

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