20250828-天风证券-信用策略系列_扩容在即_再看科创债ETF_12页_829kb

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科创债ETF研究分析报告要点总结

1. 上市表现与规模：

   • 首批10只科创债ETF自上市以来规模合计超过1200亿元，相比初期增长约900亿元。
   • 规模主要增长发生在7月中上旬，7月下旬后增速放缓但仍高于基准信用债ETF。
   • 上市初期平均换手率超100%，后期随债市调整显著下降（部分降至不足10%），8月下旬市场企稳伴随换手率回升。
   • ETF净值基本跟随跟踪指数表现，呈现震荡回落趋势。跟踪沪AAA指数的ETF多数跑赢指数，但跟踪中证AAA指数的ETF分化更明显，可能与其持仓久期（3.20-4.74年不等，平均较初期略有拉长）较高相关。

2. 持仓与增持券：

   • 持仓券集中于特定发行人，如国家电力、中铁股份、中国兵器工业集团、中国建材、北京基础设施投资有限公司等。
   • 前50名持仓成分券多集中在1-3年、3-5年期限区间。
   • 成分券整体信用利差多在20bp内，普遍低于AA+中债曲线信用利差。相较于主体相似的非成分券，平均“超涨”约10-20bp。

3. 成分券超涨与超跌机制：

   • 7月中上旬，建仓需求驱动成分券估值快速下行，相对非成分券平均“超涨”约10bp，尤其1-3年和3-5年期成分券。
   • 信用调整与修复交替后，成分券出现结构性“超跌”：
     • 1年内短端成分券调整反应最显著。
     • 1-3年和3-5年期成分券在调整期超跌，修复期又继续超涨，波动幅度高于非成分券。
     • 5年以上期限成分券始终保持对非成分券的一定“超涨”。
   • 估值差异受发行人、ETF持仓等因素影响。

4. 扩容影响与投资展望：

   • 批准第二批科创债ETF的上报，预示进一步扩容和配置需求，可能利好科创债成分券估值。
   • 当前估值相比7月中旬阶段性低点已部分调整，部分高等级券估值压缩空间有限。
   • 与前一阶段低点比较，成分券整体或有14-15bp的潜在压缩空间，但能否达到前低取决于利率持续调整的可能性以及新发行ETF的规模预期。
   • 投资策略上，可考虑在市场“追涨”时提前配置（避免“赚最后一波”)，同时注意回调超跌时的入场机会，负债稳定的机构可在低点参与。

5. 风险提示：

   • 政策变动不确定性
   • 经济基本面、宏观政策、地方债务压力的超预期变化
   • 区域及平台评价存在主观性