深度报告-20240308-东吴证券-潍柴动力-000338.SZ-技术为本_各业务共振向上_23页_2mb

潍柴动力深度研究报告总结

投资要点

1. 复盘：行业周期影响经营周期，领先技术是跨周期成长的核心驱动。公司通过产业链整合（如收购湘火炬、凯傲），从重卡发动机龙头扩张为全球叉车/智能物流头部企业，并拓展大缸径发动机业务。
2. 展望：重卡行业回暖（需求、出口、天然气转型驱动）带动产业链量利回升。大缸径发动机贡献增量，凯傲经营稳定。短期周期、稳定业务与全新增量三者共振，业绩确定性较强。
3. 盈利预测：预计2023-2025年营收2156亿/2339亿/2554亿元，净利润90亿/116亿/134亿元，同比增长83%/29%/15%。维持“买入”评级。
4. 风险提示：重卡复苏不及预期；天然气价格波动。

行业与业务展望

• 周期驱动：重卡销量回暖（内需政策预期、外需出口超预期、天然气重卡渗透加速）。预计2024-2025年销量分别同比增长约34%和19%。
• 业务结构：
  • 重卡核心业务：发动机、整车、变速箱，净利率中枢15%/2%/9%，与行业销量正相关。
  • 稳定业务：凯傲（盈利稳定），净利率5%。
  • 新增长点：大缸径发动机（全球份额快速提升，净利率36%）。

历史周期复盘

1. 业绩与行业销量高度相关：当季盈利/销量高相关，增长快于估值下降。
2. 强周期属性：成立4个大型上行周期，股价与销量高度耦合。
3. 盈利波动：发动机/整车/变速箱业务利润贡献占比波动，凯傲并表后影响盈利中枢。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2023-2025E: 营收增长23.1%/8.5%/9.2%，净利润增长83.0%/29.4%/15.4%。
• 估值：PE从16倍降至11倍，高于行业平均估值。

风险提示

• 重卡行业下行风险。
• 天然气价格波动对销量的潜在负面影响。