深度报告-20220705-中国银河-潍柴动力-000338.SZ-重卡动力总成龙头优势显著_布局氢能源抢占发展先机_40页_1mb

潍柴动力总结

核心内容

潍柴动力是中国重卡及动力总成制造领域的领先企业，深耕行业20余年，构建了完整的产业链布局，涵盖动力总成（发动机、变速箱、车桥、液压）、整车整机、智能物流等板块，形成协同发展的格局。公司拥有强大的股东背景和丰富的研发资源，技术实力雄厚，具备显著的行业领先地位。

主要观点

1. 行业龙头地位稳固
   公司在重卡发动机和变速箱市场占据重要份额，2021年重卡发动机市占率30.7%，变速箱市占率72.4%，在重卡产业链中具有明显优势。

2. 产业链协同优势显著
   通过控股子公司陕重汽和凯傲，公司在整车制造和智能物流领域具备较强竞争力。陕重汽2021年销量19.3万辆，市占率13.84%，排名第四；凯傲是国际领先的内部物流供应商，2021年营收786.2亿元，同比增长20.8%。

3. 氢能源布局领先
   潍柴动力是国内首家实现氢燃料电池重卡商业化落地的企业，积极布局氢能源产业链，技术储备充分，有望在氢燃料商用车领域实现快速增长。

4. 研发投入持续增长
   公司研发投入逐年上升，2021年研发费用达68.9亿元，占营收3.4%。研发团队不断壮大，学历结构优化，推动核心技术突破。

5. 盈利预测乐观
   公司预计2022-2024年营业收入分别为1852.28亿元、2074.56亿元和2282.01亿元，归母净利润分别为90.37亿元、98.16亿元和102.70亿元，对应PE分别为12.18倍、11.21倍和10.72倍，投资建议为“推荐”。

关键信息

• 产品布局：公司产品覆盖卡车、客车、工程机械、农业装备、工业动力五大类，共29个细分领域。
• 技术突破：发布全球首款突破本体热效率51.09%的柴油机，显著提升燃油效率和排放控制能力。
• 氢能源优势：公司氢燃料电池系统已具备商业化能力，预计2025年市占率可达15-20%，毛利润规模31-170亿元。
• 产业链协同：通过整合上下游资源，形成“发动机+变速箱+车桥”黄金动力总成，提升整体竞争力。
• 市场前景：重卡行业受益于国家基建投资和环保政策，2022年重卡销量预计在80-100万辆之间，推动公司业绩增长。

风险提示

1. 重卡销量不及预期的风险
2. 疫情对公司产销带来不利影响的风险
3. 新产品、新技术研发生产进度不及预期的风险

财务指标（单位：亿元）

投资建议

• 催化剂：房地产新开工及投资规模超预期改善、政府基建投资超预期增长、重卡及动力总成产品需求增长超预期、氢能源产业政策支持力度超预期。
• 评级：首次推荐，预期公司未来发展空间广阔，具有较强的技术和市场优势。

产业链布局

上游：动力总成

• 公司在动力总成领域具有技术优势，产品覆盖发动机、变速箱、车桥、液压系统等，占重卡整车成本约20%。
• 2021年发动机销售102万台，变速箱销售115.3万台，车桥销售93.8万根，市场份额领先。

中游：整车制造

• 通过控股子公司陕重汽，实现重卡整车销售，2021年销量19.3万辆，市占率13.84%。
• 陕重汽布局新能源技术，推出多款节能和新能源重卡产品，如纯电动牵引车、混合动力环卫车等。

下游：智能物流

• 凯傲是国际领先的内部物流供应商，2021年营收786.2亿元，净利润40.2亿元，同比增长显著。
• 公司在智能物流领域具备较强的市场拓展能力，未来有望持续增长。

氢能源布局

• 公司是国内首家实现氢燃料电池重卡商业化落地的企业，2021年累计行驶里程突破1500万公里。
• 氢燃料电池发动机产品矩阵完备，功率覆盖50-200kW，已达到国际领先水平。
• 预计2025年燃料电池市占率可达15-20%，毛利润规模31-170亿元。

未来展望

• 公司在氢燃料电池产业链中具有先发优势，未来有望受益于政策支持和市场需求增长。
• 重卡行业受经济周期影响较大，但随着国家基建投资和环保政策的推动，市场前景良好。
• 公司在非重卡业务和海外业务方面也有较大增长潜力，有助于多元化发展。

技术与研发

• 公司研发投入持续加大，2018-2021年研发投入CAGR达16.8%，2021年研发费用68.9亿元。
• 公司拥有10,421名研发人员，占员工总数23.4%，学历结构优化，硕士人员占比显著提升。
• 技术储备丰富，包括高热效率发动机、氢燃料电池系统、智能驾驶技术等，助力公司持续领先。

总结

潍柴动力凭借强大的股东背景、丰富的研发资源和完整的产业链布局，成为国内重卡及动力总成制造领域的龙头企业。公司积极布局氢能源产业链，成为氢燃料电池重卡商业化落地的先行者。在政策支持和市场需求推动下，公司未来发展前景广阔，具备较高的投资价值。