20170725-华创证券-潍柴动力-000338.SZ-重卡产业链龙头_持续受益于行业景气度提升与结构升级_26页_2mb

潍柴动力深度研究报告总结

核心内容概览

潍柴动力（股票代码：000338.SZ）作为重卡产业链龙头，受益于行业景气度提升与结构升级，其业绩有望实现高增长。公司不仅深耕重卡领域，还积极布局多元化和全球化业务，包括农机、海外市场以及通过并购拓展的叉车仓储、工程机械等新业务，从而弱化周期对业绩的影响。公司估值尚有提升空间，当前股价为6.91元，目标价为9.18元，投资评级为“推荐”。

主要观点与关键信息

1. 多因素驱动重卡销量增长

• 治超新规：主要影响物流类重卡，刺激运力不足和运价上涨，短期内推动物流车需求，但对2017年销量透支有限。
• 基建投资：二季度以来，工程类重卡因基建投资拉动热销，预计下半年固定资产投资仍将保持良好态势，支撑重卡销量高位运行。
• 排放升级：国五标准的实施推动了重卡产品结构的优化，带动大马力、中高端车型需求增长。
• 行业复苏：重卡行业当前处于复苏起点，而非繁荣顶点，预计全年销量有望达到90-100万辆。

2. 物流类重卡具备周期性和成长性

• 快递物流发展：2011年起，快递业务量年均增长54.13%，推动物流类重卡需求增长，削弱其周期属性。
• 半挂牵引车占比提升：2016年半挂牵引车占重卡销量的55%，成为行业主要增长点。
• 产品结构升级：治超后，大马力、大排量车型成为趋势，提升单车价值量和市占率。

3. 工程类重卡持续景气

• 基建投资强劲：2017年1-6月基建投资同比增长16.85%，其中交通基建是主要推动力。
• 房地产投资：2017年上半年房地产投资同比增长8.5%，高于市场预期，未拖累固定资产投资。
• 区域发展：中西部地区基建投资潜力巨大，尤其是“一带一路”战略下的新疆、四川等地。

4. 潍柴动力的行业优势

• 重卡黄金产业链：公司拥有“发动机+变速箱+车桥”一体化能力，与陕重汽形成协同效应，打造完整的重卡产业链。
• 市场占有率：公司重卡发动机市占率2017年上半年达30%以上，WP13发动机市场占有率超过50%。
• 研发实力：公司在全球拥有多个研发中心，技术领先，产品具备高可靠性。

5. 多元化与全球化布局

• 农机市场拓展：公司推出WP6、WP10系列农用发动机，预计未来农机市场将带动销量增长。
• 海外市场：产品销往全球100多个国家，构建了全球营销和服务网络，降低单一市场风险。
• 海外并购：收购德国凯傲和林德液压，拓展叉车、工程机械等新业务，增强盈利能力。

6. 估值提升空间

• 盈利预测：预计2017/2018年EPS为0.54/0.61元，对应PE为13/11倍。
• 参考康明斯：公司战略与康明斯相似，具备成长性和国际化潜力，估值尚有提升空间。
• 财务指标：2017年预计营收130.73亿元，净利润4.31亿元，同比增长显著。

投资建议与风险提示

投资建议

• 目标价：9.18元，对应17倍PE。
• 评级：推荐，首次覆盖。
• 未来预期：公司业绩有望持续高增长，估值具备提升空间。

风险提示

• 固定资产投资低于预期：可能影响重卡销量。
• 重卡销量不及预期：市场环境变化可能影响行业景气度。
• 海外并购整合不及预期：可能影响新业务的盈利能力与协同效应。

关键财务指标（2016-2019年预测）

附录：公司业务构成与主要客户

• 业务板块：动力总成（发动机、变速箱、车桥）、整车整机（重卡）、叉车仓储、汽车零部件。
• 主要客户：陕重汽、一汽、东风、福田、江淮、大运、北奔等国内主流重卡企业。
• 产业链协同：公司与陕重汽形成强强联合，提升产品竞争力和市场占有率。

公司战略与未来展望

• 技术储备：公司早布局大马力发动机，引领行业结构升级。
• 全球化发展：通过海外并购，拓展全球市场，增强抗风险能力。
• 产业链协同：强化上下游联动，提升整体竞争力和盈利水平。

总结

潍柴动力凭借其在重卡黄金产业链中的领先地位，以及多元化的业务布局和海外并购的成功，有望持续受益于行业景气度提升与产品结构优化。公司未来业绩增长明确，估值具备提升空间，是重卡行业的重要参与者和受益者。当前投资时点具备一定吸引力，但需关注宏观经济波动、固定资产投资及海外整合等风险因素。