深度报告-20210507-万联证券-潍柴动力-000338.SZ-深度报告_双碳国六背景下_重卡龙头新机遇_18页_2mb

潍柴动力（000338）深度报告总结

核心内容

潍柴动力是我国重卡行业的龙头企业，拥有发动机、车桥、变速箱等动力总成系统，同时延伸至整车制造和智能物流领域。公司凭借强大的研发投入和技术创新能力，在国六排放标准实施背景下，有望实现市占率和毛利率的双重提升。此外，公司积极布局氢能重卡领域，通过多项合作和技术储备，推动新能源技术的发展，为未来增长提供新动力。2020年公司发布百亿定增方案，进一步加强在燃料电池、CVT、大缸径发动机等核心技术领域的布局。

主要观点

• 研发投入高：2020年研发投入达82.94亿元，逐年增长超10%，远高于竞争对手，为技术升级和产品创新提供坚实基础。
• 市占率高：在重卡行业中占据50%的市场份额，具备明显的竞争优势。
• 国六标准推动增长：国六标准实施将提升行业门槛，推动企业收入和毛利率增长，潍柴作为技术领先企业将受益。
• 氢能重卡前景广阔：预计到2050年，我国将有超过50%的重型卡车采用氢燃料电池，氢能重卡具备零排放、远距离续驶等优势，将成为未来增长的重要驱动力。
• 收购雷沃，拓展农业装备市场：通过收购雷沃重工，潍柴进入农业装备领域，推动农业机械智能化发展，提升其在新能源和智能领域的竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营收分别为2136亿元、2283亿元和2453亿元，归母净利润分别为109亿元、124亿元和134亿元，对应PE分别为12.87倍、11.33倍和10.44倍，给予17倍PE估值，目标价为23.29元，维持“增持”评级。

关键信息

技术创新与产品布局

• 潍柴动力拥有全球首款效率达50.23%的发动机，可节省重卡油耗。
• 公司在全球设有多个研发中心，拥有国家级研发平台，如内燃机可靠性国家重点实验室等。
• 潍柴已建成两万套级燃料电池发动机及电堆生产线，累计配套300余辆氢燃料电池车辆，运营超600万公里。

股权结构

• 主要股东包括潍柴控股（17.72%）、潍坊投资集团（3.74%）、奥地利IVM（1.5%）等。
• 董事长谭旭光持股0.74%，其余为自由流通股。

财务数据

• 2020年营业收入为197491亿元，同比增长13%。
• 2020年净利润为9207亿元，同比增长1%。
• 2021年预计净利润为10896亿元，同比增长18%。
• 2021年EPS为1.37元，对应PE为12.87倍。

市场前景

• 重卡行业需求稳定增长，预计2021年销量将维持在125万辆以上。
• 物流行业带动重卡需求，尤其是牵引车和氢能重卡。
• 公司在智能物流领域通过收购凯傲和德马泰克，已具备较强的市场竞争力。

风险提示

• 物流行业需求不及预期。
• 核心技术研发不及预期。
• 燃料电池政策落地不及预期。
• 重卡需求不及预期。

结构清晰总结

1. 公司概况

• 行业地位：重卡行业龙头，市占率高达50%。
• 产品结构：包括发动机、变速箱、车桥等动力总成系统，以及整车制造和智能物流。
• 研发投入：2020年研发投入达82.94亿元，占营收比重为3%。

2. 重卡市场发展趋势

• 需求稳定增长：重卡销量整体保持稳定，预计未来两年销量将维持在110万辆以上。
• 国六标准推动升级：国六标准实施将推动产品与技术升级，实现量价齐升。
• 更新需求增加：重卡使用寿命约为6-10年，更新需求将带来新的市场增长。

3. 氢能重卡布局

• 政策支持：多国提出碳中和目标，中国目标为2060年。
• 技术储备：公司布局燃料电池、氢能重卡等新能源技术，具备先发优势。
• 成本下降趋势：随着产量增加，燃料电池成本预计下降至39美元/千瓦，具备全寿命成本竞争力。

4. 收购与战略布局

• 收购雷沃重工：打开农业装备市场，推动农业机械智能化发展。
• 百亿定增计划：2020年发布130亿非公开发行A股方案，用于燃料电池、CVT、大缸径发动机等核心技术布局。

5. 盈利预测与投资建议

• 营收预测：2021-2023年营收分别为2136亿元、2283亿元和2453亿元。
• 净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为109亿元、124亿元和134亿元，同比增长18%、14%、9%。
• 估值建议：给予17倍PE估值，对应目标价23.29元，维持“增持”评级。

6. 风险提示

• 物流行业需求不及预期。
• 核心技术研发不及预期。
• 燃料电池政策落地不及预期。
• 重卡需求不及预期。

数据概览

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）。

结论

潍柴动力在国六和双碳背景下，凭借强大的研发能力和技术储备，有望在重卡行业和氢能重卡领域实现持续增长。公司通过收购雷沃，拓展农业装备市场，形成多元化业务布局。未来几年，公司盈利能力和市场地位有望进一步提升，成为行业龙头。