20250829-国金证券-中国船舶-600150.SH-上半年业绩高增_毛利率稳步提升_4页

业绩简评

• 公司2025年上半年（1H25）实现收入403.25亿元，同比增长11.96%；归母净利润29.46亿元，同比增长显著，达到108.59%。
• 第二季度（Q2）收入为244.67亿元，同比增长17.93%；归母净利润为18.19亿元，同比增长79.88%。业绩呈现快速增长。

经营分析

• 盈利能力提升：主营业务收入同比增长12.04%，毛利率提升4.13个百分点至12.07%。这主要是精益管理、效率提升、民品船舶价格提高、成本控制得当的结果，特别是在船舶造修及海洋工程业务领域，毛利率为11.73%，同比提升4.09个百分点。
• 国际市场份额领先：根据克拉克森数据，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量在全球占比分别为52.22%、56.12%和67.28%，保持世界第一的位置。2025年7月新签订单量同比、环比降幅收窄，上半年新签订单份额稳步提升。

换股吸收合并与中国重工

• 公司与中国重工均为国内领先造船企业，计划通过换股吸收合并实现优势互补和协同效应。该合并已通过相关审议，并获得国务院国资委、上交所和证监会的批准，实施进展顺利，预计将显著提升公司综合竞争力。

盈利预测与估值

• 预计2025-2027年公司营业收入分别为884亿、981亿、1083亿元，对应增长率分别为12.48%、10.96%、10.41%。
• 预计同期归母净利润分别为73亿、108亿、144亿元，归母净利润增长率分别为101.28%、48.61%、33.19%。
• 对应摊薄EPS分别为1.627元、2.417元、3.219元。基于预测，目标PE分别为23X、15X、12X。维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 人民币汇率波动风险。
• 新订单增速不如预期风险。
• 碳减排政策执行力度低于预期风险。

摘要

• 核心业务：大型造船及海洋工程业务，国际市场份额第一。
• 财务亮点：上半年业绩快速增长（营收+11.96%，净利润+108.59%），盈利能力持续提升（毛利率由8.94%增至12.07%），费用及资产周转率效率有所改善。
• 竞争优势：精益管理有效、制造能力居首、服务产业链。合并中国重工后，协同效应有望进一步释放。
• 风险因素：原材料/汇率波动、新单需求放缓、碳减排政策压力。
• 未来展望：2025-2027年营收预计增长12%+，净利润预计增长100%+，估值PE有望从23X降至12X，维持“买入”建议。