深度报告-20230315-国金证券-百润股份-002568.SZ-强爽蓄势待发_龙头再下一城_27页_2mb

百润股份 (002568.SZ) 深度分析总结

核心内容概述

百润股份（002568.SZ）是一家以预调酒和香精香料为主营业务的公司，目前在预调酒市场占据龙头地位。公司通过产业链布局、产品矩阵拓展、品牌创新等手段持续提升市场竞争力。当前预调酒行业在中国仍处于低渗透率阶段，未来增长空间巨大。基于公司历史表现与行业趋势，分析师首次给予“买入”评级，并给出目标价49.77元/股。

主要观点

• 预调酒市场潜力大：中国预调酒渗透率仅0.6%，远低于美国和日本，且年轻人占比高，具备良好消费基础。
• 行业增长周期：经历了2015-2016年的快速扩张后，进入调整期，但自2018年起行业逐步回暖，公司通过产品优化和渠道管理重新确立市场地位。
• 公司优势明显：产业链布局、大单品带动增长、品牌创新、产能扩张等策略助力公司巩固龙头地位。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收和毛利率将逐步修复，净利润有望实现显著增长。
• 风险提示：食品安全、市场竞争加剧、下游恢复不及预期。

关键信息

一、行业角度：海外为鉴，中国预调酒发展空间广阔

• 全球预调酒市场增长：2015-2020年全球预调酒销售额CAGR为6%，销量CAGR为8.6%。
• 主要消费国：美国和日本为预调酒主要消费国，2020年分别占全球销量的35%和27%。
• 影响因素：
  • 酒精税率：日本、美国啤酒税率较高，推动厂商转型；英国和澳大利亚啤酒税率较低，预调酒增长受限。
  • 人口结构与饮酒习惯：中国年轻人占比高，女性劳动参与率上升，有利于预调酒消费。
  • 品牌集中度：中国预调酒CR3市占率88.4%，品牌认知稳定。

二、竞争角度：历史为鉴，竞争格局将趋于稳定

• 行业历史回顾：
  • 启蒙期：2003-2011年，国际品牌主导市场，国产品牌起步。
  • 成长期：2012-2015年，行业快速增长，RIO等品牌迅速崛起。
  • 调整期：2016-2018年，行业低迷，公司通过清理库存、优化渠道实现复苏。
  • 恢复期：2019年至今，行业标准建立，消费者认知提升，市场回暖。
• 竞争格局分析：
  • 美国、日本市场集中度提升，CR3稳定在70%以上。
  • 英国、澳大利亚市场集中度下降，竞争激烈。
  • 中国预调酒市场具备增长潜力，未来可能吸引啤酒厂商入局。

三、公司角度：践行长期主义，站稳龙头地位

• 发展历程：
  • 早期以香精香料起家，后通过收购巴克斯酒业进入预调酒市场。
  • 2015年收购完成后，预调酒成为核心业务，营收占比达85%。
• 产品矩阵：
  • 包含经典、微醺、本味、强爽、清爽等系列，覆盖不同消费场景。
  • 强爽系列在2022Q4走红，单月销售额破亿，成为重要增长点。
• 品牌策略：
  • 通过选择符合品牌调性的代言人，如周迅、杨洋、周冬雨、肖战等，提升品牌形象。
  • 通过综艺、影视剧植入广告，加强消费者教育。
• 产能布局：
  • 自主建设多个预调酒生产基地，提升产能至6600万箱。
  • 2020年启动烈酒（威士忌）项目，预计2023年达产，形成3.4万吨储藏能力。

四、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 预计2022-2024年公司营收分别为25.6亿、35.0亿、43.2亿，同比增速分别为-2%、+37%、+23%。
  • 归母净利润分别为4.9亿、7.6亿、10.0亿，同比增速分别为-26.8%、+54.9%、+32.4%。
  • EPS分别为0.46元、0.72元、0.95元。
• 估值与评级：
  • 基于可比PEG1.6倍，给予2023年目标价49.77元/股。
  • 首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

百润股份凭借其在预调酒市场的领先地位，通过产业链布局、产品创新、品牌建设和产能扩张，持续巩固其市场地位。尽管2022年受疫情影响，营收承压，但随着消费场景恢复和产品力增强，公司有望在2023年实现快速增长。结合海外经验，预调酒行业具备良好的增长前景，公司具备较强的竞争优势，值得长期关注。