20210402-天风证券-百润股份-002568.SZ-预调酒板块加速放量_公司业绩实现高增_3页_717kb
报告摘要
百润股份（002568）总结
核心内容
百润股份（002568）在2020年及2021年一季度表现出强劲的增长态势，主要得益于预调酒板块的加速放量和盈利能力的持续提升。公司业绩表现超预期，展现出良好的市场竞争力和发展潜力。
主要观点
- 业绩增长显著：公司2020年实现营收19.27亿元，同比增长31.2%；净利5.36亿元，同比增长78.36%。2021年一季度预计净利1.23-1.36亿元，同比增长100%-120%。
- 预调酒板块贡献突出：预调鸡尾酒业务净利约4亿元，同比增长86.94%，成为公司盈利增长的主要驱动力。
- 消费习惯与市场环境利好：疫情加速了预调酒的消费习惯培养，春节延后和就地过年进一步推动了消费场景的扩展。
- 线上销售强劲增长：2021年前两个月线上天猫旗舰店销售额达3211.50万元，同比增长96.39%。
- 渠道下沉与市场拓展：公司通过渠道下沉，提升了下沉市场的接受程度，为未来的增长奠定了基础。
- 毛利率提升与成本优化：微醺产品放量和基酒国产化率提升有助于提升毛利率水平，同时实现规模效应。
- 费效比优化：公司品牌影响力增强，营销策略更加精准，提升了费用使用效率。
- 香精业务恢复：相较2020Q1，香精业务表现有所恢复，为公司多元化发展提供了支撑。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 1,229.99 | 1,468.44 | 1,931.78 | 2,561.70 | 3,341.86 |
| 增长率(%) | 4.95% | 19.39% | 31.55% | 32.61% | 30.45% |
| 净利润(百万元) | 123.76 | 300.33 | 535.60 | 768.82 | 1,009.53 |
| 增长率(%) | -32.24% | 142.67% | 78.34% | 43.54% | 31.31% |
| EPS(元/股) | 0.23 | 0.56 | 1.00 | 1.43 | 1.88 |
| 市盈率(P/E) | 498.14 | 205.27 | 115.10 | 80.19 | 61.07 |
| 市净率(P/B) | 32.09 | 30.81 | 27.80 | 24.79 | 21.71 |
| 市销率(P/S) | 50.12 | 41.98 | 31.91 | 24.07 | 18.45 |
| EV/EBITDA | 15.54 | 26.68 | 80.87 | 56.52 | 42.54 |
盈利预测
- 2020-2022年营收预测：19.32/25.62/33.42亿元，同比增长31.55%、32.61%、30.45%。
- 2020-2022年归母净利润预测：5.36/7.69/10.10亿元，同比增长78.34%、43.54%、31.31%。
- EPS预测：1.00/1.43/1.88元。
财务比率
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 68.68% | 68.27% | 71.07% | 72.35% | 72.98% |
| 净利率 | 10.06% | 20.45% | 27.73% | 30.01% | 30.21% |
| ROE | 6.44% | 15.01% | 24.15% | 30.92% | 35.55% |
| ROIC | 11.24% | 29.48% | 43.44% | 53.95% | 60.51% |
| 资产负债率 | 20.69% | 21.80% | 32.41% | 37.65% | 41.67% |
| 净负债率 | -32.92% | -24.35% | -23.06% | -21.79% | -18.59% |
| 流动比率 | 2.09 | 1.64 | 1.44 | 1.21 | 1.18 |
| 速动比率 | 1.92 | 1.46 | 1.31 | 1.12 | 1.08 |
投资评级
- 行业：食品饮料/饮料制造
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：115.05元
- 目标价格：未提供
定增与基酒国产化
- 公司已完成烈酒（威士忌）陈酿熟成项目的合同签订，预计2021年3月投产，2022年12月竣工。
- 自建基酒产能有助于降低进口成本，提升酒体稳定性，强化口感优势，同时支持渠道下沉和品牌建设。
公司竞争力与未来展望
- 公司核心竞争力持续增强，消费场景的拓展将带来数倍量级的消费需求。
- 通过高性价比的微醺产品加快消费者培育，同时积极开发即饮渠道，扩大消费场景。
- 高度化、威士忌基酒等新品的推出有望提升吨价，推动公司盈利增长。
- 定增的实施体现了二级市场对公司及行业前景的信心，公司有望成为预调酒品类的领导者。
风险提示
- 新品推广不及预期
- 渠道拓展不及预期
- 食品安全风险
- 业绩快报和预告为初步核算数据，实际以年报和季报为准
作者信息
- 刘畅：分析师，SAC执业证书编号：S1110520010001，邮箱：liuc@tfzq.com
- 吴文德：分析师，SAC执业证书编号：S1110520070003，邮箱：wuwende@tfzq.com
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