20251218-东兴证券-首席周观点_2025年第51周_8页_654kb

2025年第51周首席观点总结

一、金属行业核心内容与主要观点

1.1 全球金属行业进入弱供给周期

• 全球金属矿业上游勘探投入持续下滑，2025年较2024年下降0.64%，降至124亿美元。
• 绿地勘探项目数量占比降至21%，显示资本风险偏好明显弱化。
• 2028年前全球矿业供给仍将持续呈现强刚性特征。

1.2 供给增速显著低于产出增速

• 28种矿业项目年均产出增速从2024年的6.35%降至2.22%，仅为近30年平均增速的49.8%。
• 中国10种有色金属产量增速由2023-2024年的6.79%降至2024年的5.95%，2025年10月进一步降至2.6%。
• 供给端的刚性化趋势已从矿端向冶炼端扩散，加剧了供需偏紧状态。

1.3 各金属品种供给与需求展望

• 黄金与铜：供给端呈现结构性弱化，黄金勘探投入增加，铜矿供给增速维持刚性，TC费用持续为负。
• 锂与镍：勘探投入明显回落，反映价格弱化对项目经济可行性的冲击。
• 铜：预计2026-2028年中国精炼铜产量增速仅为2.2%，但实际铜消费仍具增长潜力，四大行业（家电、交运、建筑、电力）样本用铜量将增长149.2万吨，期间CAGR达3.5%。
• 铝：铝土矿供给收缩，进口依赖度升至96%，电解铝产能锁定在4500万吨，产能利用率接近满产，供需结构或持续优化。

1.4 行业配置属性提升

• 金属行业平均ROE由2024Q3的8.34%升至2025Q3的10.60%，ROA也有所提升，销售期间费用率下降。
• 2025年Q3公募基金持仓比例创十年新高，达5.96%，行业景气度持续提升。

1.5 铜与铝板块推荐标的

• 铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业、西部矿业。
• 铝板块：中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业。

二、电子行业核心内容与主要观点

2.1 电子行业进入AI创新周期

• 2025年12月5日，电子行业指数（中信）上涨44.67%，AI大模型创新与终端应用迭代推动行业上行。
• 基金持仓市值占流通市值比重达5.07%，AI与国产替代共振，机构投资者偏好显著。

2.2 AI创新周期下的投资方向

• 半导体存储：AI算力需求爆发，HBM、DDR5等高性能存储需求激增，存储行业进入超级周期。
• 半导体测试设备：AI芯片与高性能存储推动测试复杂度提升，测试机市场量价齐升。
• 磁性元件：AI服务器功率需求提升，推动SST方案落地，磁性元件需求快速增长。

2.3 推荐标的

• 存储模组：香农芯创、江波龙、佰维存储、德明利。
• 存储芯片：兆易创新、澜起科技、东芯股份、普冉股份。
• 测试设备：精智达、长川科技、华峰测控。
• 磁性元件：可立克、京泉华、铭普光磁、顺络电子。

三、交运行业核心内容与主要观点

3.1 国内航线供需关系改善

• 2025年11月，国内航线运力投放同比提升4.2%，客座率同比提升2.1pct，行业供需关系整体向好。
• 大航同比提升幅度高于中型航司，行业整体呈现供需改善趋势。

3.2 国际航线表现

• 国际航线运力投放同比提升15.0%，客座率同比提升4.0pct，经营数据整体向好。
• 日本航线受外交提醒影响，但整体影响可控，对中型航司影响相对较大。

3.3 投资建议

• 反内卷环境有助于行业再平衡，提升盈利水平。
• 大型航司受益更明显，建议重点关注。

四、风险提示

4.1 金属行业风险

• 政策执行不及预期；利率超预期上升；金属库存大幅增长及现货贴水放大；市场风险情绪回落；区域性冲突加剧。

4.2 电子行业风险

• 产品价格波动；行业景气度下行；竞争加剧；中美贸易摩擦。

4.3 交运行业风险

• 宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率波动；异常天气与国际局势变动。

五、免责声明与分析师承诺

• 本报告基于公开信息，不构成投资建议。
• 分析师承诺报告内容为本人研究成果，与薪酬无直接关联。