证券行业深度_构建_券商机构投资者_新金融市场体系_承担经济转型的时代重任_14页_1mb

证券行业拐点显现，推动“券商+机构投资者”新体系构建

核心内容

2019年证券行业被认为正处于一个全新的发展阶段，行业拐点即将显现。核心逻辑是资本市场改革力度加大，政策红利释放，券商作为资本市场核心中介，将受益于政策推动，迎来估值和业绩的双重提升。

主要观点

• 资本市场改革加速：2018年第四季度以来，监管层推出多项改革政策，包括并购重组和再融资政策放松、股指期货交易安排放松、设立科创板试点注册制等，旨在提升资本市场融资功能，改善金融与实体经济的匹配度。
• 证券行业估值提升空间大：当前券商板块的PB估值为1.37倍，龙头券商的PB估值在1.1倍至1.6倍之间，存在提升空间，性价比较高。
• 构建“券商+机构投资者”新体系：推动资本市场的市场化发展，促进机构投资者和券商在资本配置中发挥更大作用，有助于提升市场效率和流动性。
• 政策导向明确：政策方向鼓励优质企业融资，完善资金匹配功能，推动直接融资发展，券商在做市交易和产品创设方面具备优势，将成为改革受益者。

关键信息

1. 金融体系与实体经济的匹配问题

• 融资结构失衡：2018年社融结构数据显示，直接融资占比仍在下降，非标融资受限导致融资需求难以满足。
• 新经济融资困境：新经济和高新技术产业依赖轻资产、无抵押、高风险的融资方式，难以适应传统金融体系。
• 三大良性循环：改善金融与实体经济、金融与房地产、金融体系内部之间的匹配度，是金融改革的重要目标。

2. 畅通市场体系与发展机构投资者

• 市场分割问题：我国金融市场存在货币市场与资本市场、债券市场内部、资产证券化市场等多方面的分割，制约市场效率。
• 机构投资者培育：目前我国机构投资者占股票市场持股市值比例较低，需加快培育不同风险偏好的机构投资者。
• 推动ABS发展：资产证券化是解决非标融资下滑、提升债券市场流动性的重要手段，尤其在企业资产证券化方面表现突出。
• 引导银行参与国债期货：商业银行和保险公司具备更强的风险管理能力和市场定价权，应引导其参与国债期货，活跃市场。

3. 投资建议

• 券商投资评级：维持“看好”评级，建议优先布局龙头券商。
• 重点推荐中信证券：中信证券在投行业务、做市交易和产品创设方面具有明显优势，预计2019年将跑赢行业。
• 行业估值与盈利预期：券商板块估值相对较低，具备提升空间，未来业绩增速有望拐头向上。

机构投资者结构分析

表 1：2017年我国股票市场持股市值结构（单位：亿元）

表 2：2017年交易所内不同类型投资者的持有品种结构（单位：亿元）

表 3：证券行业重点覆盖公司估值比较表

未来展望

• 推动混业经营：借鉴英美日经验，混业经营将促进直接融资比例提升，券商和银行应各司其职，实现功能隔离与专业化发展。
• 完善资本中介功能：监管层应加快推出做市交易和新的衍生工具，以提升券商资本中介能力。
• 加强机构投资者培育：社保基金、保险、基金等机构投资者将发挥更大作用，推动市场走向成熟。

结论

券商行业在政策红利推动下正迎来发展拐点，未来将更加注重资本中介功能，提升市场流动性。建议积极布局龙头券商，尤其是中信证券，其估值和业绩表现均具备较大提升空间。