证券行业：构建“券商+机构投资者”新金融市场体系，承担经济转型的时代重任-20190213-申万宏源-14页_1mb

证券行业投资分析报告总结

核心内容概述

本报告由申万宏源研究团队发布，分析了2019年证券行业面临的机遇与挑战。报告指出，2018年证券行业经历了业绩下滑和估值走低的双重压力，但2019年随着资本市场改革力度加大，证券行业即将迎来业绩与估值的双重拐点。报告强调，证券公司作为资本市场的核心中介，将受益于政策红利，发挥做市交易和产品创设功能，为市场提供流动性，提升资本中介职能。

主要观点

1. 证券行业拐点显现

• 政策支持：2018年第四季度以来，资本市场改革政策密集落地，包括并购重组和再融资政策放松、股指期货交易安排放宽、设立科创板试点注册制等，推动资本市场改革。
• 行业发展趋势：随着政策的持续推进，券商估值和业绩将同步提升，2019年将是证券行业发展的关键阶段。
• 估值现状：当前券商板块的PB估值为1.37倍，龙头券商的PB估值在1.1倍至1.6倍之间，仍有提升空间。

2. 金融体系与实体经济的匹配问题

• 失衡原因：影子银行承担的实体融资需求无处承接，新经济和高新技术产业难以适应现有金融体系。
• 结构失衡表现：
  • 社融结构：直接融资占比下降，非标融资减少。
  • 居民财富配置：房地产和存款占比高，机构投资者比例偏低。
• 改善方向：推动金融与实体经济、房地产及金融体系内部的三大良性循环。

3. 激发金融市场活力的关键

• 畅通市场体系：打破货币市场与资本市场、债券市场内部、资产证券化市场的分割。
• 发展机构投资者：培育不同风险偏好的机构投资者，以提升市场效率和流动性。
• 券商角色：券商应发挥资本中介功能，推动直接融资发展，完善资本市场定价功能。

关键信息

1. 资产证券化（ABS）发展

• 重要性：ABS是支持债券市场发展、解决非标融资下滑的有效手段。
• 现状：截至2017年末，ABS存量规模达19454亿元，其中企业ABS占比最大。
• 发展趋势：2015年以来企业ABS发行量快速增长，房地产、PPP等成为市场热点。

2. 机构投资者培育

• 现状：2017年我国机构投资者持股市值占比仍较低，以个人投资者为主。
• 美国对比：美国机构投资者持股市值占比接近60%，远高于我国。
• 政策推动：国务院推动国有企业股权划转社保，为资本市场培育重要机构投资者。

3. 银行与券商分工

• 功能隔离：银行应专注信贷业务，券商应推动直接融资发展。
• 混业经营：参考英美日三国经验，混业经营有助于直接融资比例提升。
• 建议：建议银行设立子公司从事投行业务，券商发挥做市交易和衍生品创设能力。

投资建议

• 评级：维持券商“看好”投资评级，重申大金融行业首推顺序。
• 推荐重点：龙头券商，首推中信证券。
• 业绩预期：龙头券商在投行业务、做市交易和产品创设方面具有绝对优势，预计2019年业绩将跑赢行业。
• 估值优势：中信证券的静态PB估值为1.5倍，对应2019年PB估值为1.43倍，性价比较高，建议积极布局。

重点数据与图表

• 图表1：2014-2017年各市场ABS发行量统计（图1）
• 图表2：2017年我国股票市场持股市值结构（图2）
• 图表3：2017年美国股票市场持股市值结构（图3）
• 图表4：2017年末银行间试产债券托管量（图4）
• 表格1：我国各类市场呈现明显的分割特征（表1）
• 表格2：2017年交易所内不同类型投资者的持有品种结构（表2）
• 表格3：证券行业重点覆盖公司估值比较表（表3）

结论

证券行业正处于转型的关键阶段，政策红利将推动其估值和业绩同步提升。券商作为资本市场核心中介，应强化资本中介功能，通过做市交易和产品创设提升市场流动性。同时，大力发展资产证券化市场、培育机构投资者是改善金融与实体经济匹配度的关键。建议投资者关注龙头券商，尤其是中信证券，以获取更高收益和更优估值回报。