20131011-华泰证券-福安药业-300194.SZ-布局重磅专科_将迎业绩拐点_20页_2mb

福安药业（300194）深度研究报告总结

核心内容概述

福安药业是一家由董事长汪天祥控制的民营企业，主营业务涵盖抗生素原料药和制剂的生产销售。公司自2008年起积极布局特色专科仿制药，2014年将迎来多个重磅产品上市，如伊马替尼、托伐普坦、奈必洛尔和阿戈美拉汀等，预计将显著推动公司业绩增长并实现业务转型。此外，公司已获批的磺苄西林钠等产品在抗生素行业回暖背景下有望成为新的增长点。公司当前市值为33亿元，2013年每股收益为0.31元，预计2014-2015年将分别达到0.40元和0.59元，2013-2015年归属股东净利复合增长率超过50%。基于PEG和市值分析，公司12个月目标价大概率超过30元，首次评级为“买入”。

主要观点

1. 业务转型预期

• 公司核心管理层具备前瞻性，早在2008年就积极向特色专科药转型。
• 通过并购广安凯特和人民制药，公司已初步构建专科药研发、生产、销售及出口体系。
• 2014年将有多个重磅专科药陆续上市，包括伊马替尼、奈必洛尔、托伐普坦、阿戈美拉汀等，预计显著推动业绩增长。

2. 抗生素业务回暖

• 2011年“限抗”政策影响已释放，2013年样本医院抗生素使用量开始回升。
• 磺苄西林钠作为政策受益品种，是国内唯一原料药供应商，具备良好的市场前景，预计将成为抗生素业务增长的新引擎。

3. 业绩增长预测

• 2013-2015年公司归属股东净利润复合增长率预计超过50%。
• 2013年公司净利润为54亿元，2014年预计为69亿元，2015年预计为102亿元。
• 新产品预计贡献2014年0.06-0.09元EPS，2015年0.14-0.17元EPS，推动公司整体业绩提升。

4. 估值与目标价

• 基于PEG和市值分析，公司12个月目标价大概率超过30元。
• 若考虑并购预期，公司市值可能达到60亿元，对应2014年目标价为28.9-34.7元。

关键信息

1. 公司概况

• 总股本173.42百万，流通A股47.98百万。
• 2013年每股收益0.31元，2014年预计0.40元，2015年预计0.59元。
• 2013年归属股东净利润54.27百万，2014年预计69.27百万，2015年预计101.84百万。
• 2013年每股净资产9.71元，2015年预计10.56元。

2. 重磅专科药产品

• 伊马替尼：用于慢性髓性白血病和恶性胃肠道间质瘤，预计2014年上市，冲击前三。
• 奈必洛尔：新一代β受体阻滞剂，预计2014年上市，冲击国内首仿。
• 托伐普坦：用于肝腹水和低钠血症，预计2014年上市，国内市场规模将达20亿。
• 阿戈美拉汀：抗抑郁药物，预计2014年上市，国内市场规模将达10亿。
• 左乙拉西坦：抗癫痫药物，预计2015年上市，冲击国内前三。
• 奥拉西坦：治疗老年性痴呆，国内市场规模预计超过40亿，公司预计2015年后上市，分享1亿以上市场份额。

3. 抗生素业务

• 公司主导产品氨曲南因“限抗”政策影响，2010年占收入63.94%，但近年来持续下滑。
• 磺苄西林钠为非限制使用级产品，2012年获批，2013年样本医院使用量快速增长，预计2014年成为抗生素业务增长主力。

4. 盈利预测与估值

• 2013-2015年收入复合增长率分别为17%、22%、60%。
• 综合毛利率预计稳步提升，2013年为33.64%，2014年为35.49%，2015年为36.07%。
• 公司2014年预计净利润为69.27百万，EPS为0.40元，对应PE为52.60倍。
• 未来2-3年，公司市值有望突破100亿。

风险提示

• 新产品上市不达预期
• 招标进度低于预期
• 市场竞争加剧

财务指标

行业与公司评级

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越基准
• 中性：行业股票指数基本与基准持平
• 减持：行业股票指数明显弱于基准

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%-5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

总结

福安药业在抗生素行业经历“限抗”政策冲击后，正迎来业绩拐点。公司通过积极转型专科仿制药，布局多个高潜力产品，未来几年将实现业绩显著增长。同时，磺苄西林钠等产品在抗生素业务中发挥重要作用，推动公司业务恢复。公司2014年预计实现EPS 0.40元，2015年预计0.59元，目标价有望超过30元，首次评级为“买入”。公司具备良好的发展潜力，未来有望突破100亿市值。